在近期举行的 Bernstein 投资者大会上，纽约证券交易所母公司 Intercontinental Exchange（ICE）创始人兼首席执行官 Jeffrey Sprecher 罕见地公开谈论了链上衍生品平台 Hyperliquid 的崛起。面对主持人关于竞争威胁的提问，Sprecher 并未表现出防御姿态，反而透露已多次与 Hyperliquid 团队会面，双方就业务重叠与合作机会进行了深入探讨。他高度评价对方团队的智力水平，将这种互动定义为'相互欣赏'。更为关键的是，Sprecher 向在场监管代表抛出了一个尖锐的质询：如果链上永续合约被定性为非法，为何 Hyperliquid 至今未收到任何监管通知；若其合法，为何传统交易所却被禁止参与？这一连串反问直指监管机构在对待新兴加密资产与传统金融工具时存在的双重标准，标志着全球最大传统交易所领导者对监管逻辑的公开挑战。

尽管此前 Bloomberg 报道 ICE 联合芝加哥商品交易所（CME）向商品期货交易委员会（CFTC）施压要求调查 Hyperliquid，被市场解读为传统巨头的围剿行动，但 Sprecher 在大会上明确否认了恐慌情绪。他强调 ICE 的战略重心在于沟通与学习，旨在帮助双方理解彼此的业务模式，而非单纯阻止对手。午方 AI 梳理发现，ICE 的实际行动步伐正在显著加快：今年 3 月，ICE 以 250 亿美元估值投资了 OKX；同月又向预测市场平台 Polymarket 投入 6 亿美元现金；上周，ICE 更与 OKX 联手推出基于布伦特原油和 WTI 原油的永续期货合约，直接切入由 Hyperliquid 主导的市场领域。Sprecher 的战略意图十分清晰，无论是私下接触还是寻求监管许可，其核心目标都是确保 ICE 能够进入这一高增长市场。

关于未来合作形态，Sprecher 虽未披露细节，但 ICE 近期的布局已勾勒出清晰分工：ICE 提供基准价格，加密平台负责交易执行。这种互补性在 SpaceX 上市前永续合约案例中尤为明显。基于 Hyperliquid 开发的 TradeXYZ 平台推出了该合约，初始参考价格 150 美元，对应估值约 1.78 万亿美元，短期内价格一度飙升至 216 美元。Sprecher 指出，一旦 SpaceX 于 6 月 11 日正式上市，市场将直观看到链上价格与最终 IPO 价格的差距，这将是对链上价格发现机制的一次终极考验。午方 AI 注意到，Sprecher 认为这一时刻将迫使监管机构和市场参与者正视链上价格的重要性，无论其被视为无意义噪音还是关键指标。

ICE 之所以如此急切，深层原因在于永续合约正在经历根本性的身份转变。加密货币研究员 Pxstar_ 将这一现象称为行业的第三次道德解放。在 BitMEX 发明永续合约后的很长一段时间里，它们被视为最糟糕的赌博工具，普通用户平均使用周期不足三个月，流动性甚至对现货市场产生负面影响。

然而，Hyperliquid 通过 HIP-3 技术将标的资产扩展至原油和上市前股票等传统资产，彻底改变了这一局面。午方 AI 整理数据显示，今年年初至 3 月底，受中东局势紧张影响，Hyperliquid 原油永续合约累计交易量从 3.39 亿美元激增至 73 亿美元，增长超过 20 倍；未平仓合约数量也从不足 2 亿美元跃升至 12.6 亿美元以上。Sprecher 强调，正是由于地缘政治决策常在周末做出，而传统石油期货市场此时关闭，Hyperliquid 填补了这一关键空白。

当一种曾被视作赌博工具的衍生品开始在核心商品市场中发挥价格发现功能时，其性质已发生质变。Sprecher 评价称，这个仅由 11 人组成的团队打造的平台，利润率高达 99%，创造的价值规模已可与纳斯达克相媲美。Delphi Digital 也认为，永续合约交易所正成为数字价值时代的核心枢纽，正如华尔街曾是工业时代的核心。面对 Hyperliquid 的崛起，ICE 最初尝试通过延长交易时间来应对，曾提议在周末保持开放以匹配全球时区，但市场反应冷淡。午方 AI 分析认为，Hyperliquid 的真正优势在于其基础设施效率——链上订单簿、稳定币结算、完全透明的链上记录以及 24/7 运行能力，这些是传统交易所仅靠调整运营时间无法复制的。

当前，ICE 的机构客户面临尴尬境地：受内部合规限制无法直接参与链上交易，却又无法忽视链上价格对传统市场开盘前的指引作用。监管层面同样充满不确定性，CFTC 正面临根本性难题：链上永续合约究竟属于需要全新立法框架的创新产品，还是可归类为《多德 - 弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》规定的掉期合约？Sprecher 坦承，监管机构自身可能也尚未找到明确答案。

与此同时，Hyperliquid 联合创始人 Jeff Yan 近期在华盛顿会见政策制定者，推动将链上衍生品纳入美国监管体系，并强调链上交易记录比任何传统交易所都更透明。Sprecher 最后表示，若他更年轻，也会投身 Hyperliquid 项目，这既是对创新的认可，也折射出传统金融界对新趋势的复杂态度。ICE 已清楚行业走向，接下来的关键不再是是否进入市场，而是如何进入。