《好家伙》中那句赤裸裸的台词撕碎了黑手党道义的浪漫滤镜，揭示了有组织犯罪唯利是图的本质。这一逻辑同样适用于大型科技公司对利润的掌控：它们无需打造公链，只需抢占流量分发渠道，便能在这场无规则的争夺战中掌握议价权。Coinbase、Stripe 和 Kraken 的操作如同精明的地产布局，等待市场成熟后，将底层基础设施收入囊中。当流量渠道红利消退，行业正面临核心价值的重构。

Coinbase 手握 1.1 亿完成身份验证的用户，其借贷产品长期依托开源协议 Morpho 搭建，手续费曾全归 Morpho 所有。随着 Coinbase 推出二层区块链 Base，Morpho 为获取交易体量选择部署其上，结果 Base 产生的排序费全部流入 Coinbase 口袋。2024 年 Base 创造 7600 万美元净排序费，2025 年为 7400 万美元。尽管 Morpho 在 Base 上锁仓资产达 25 亿美元且业务良好，但每一笔业务都需向 Coinbase 分润。Coinbase 甚至切断了与 Optimism 的收益分成，将 6400 万美元收益完全自留，同时依托 Morpho 底层架构推出规模 3 亿美元的比特币抵押借贷产品，其发行的 cbBTC 占 Morpho 总锁仓资产的 38%，形成了一种互相牵制的微妙格局。

午方 AI 梳理发现，Stripe 在 2025 年初斥资 11 亿美元收购 Bridge，彻底扭转了此前依赖 Circle 基础设施的局面。此前，Stripe 千亿级稳定币交易产生的储备孳息全部流向 Circle，而收购后发行的自有稳定币 USDB 将这笔庞大收益留在内部。面对年支付交易规模高达 1.4 万亿美元的体量，长期租用竞品底层每年损失的利润数以亿计，Patrick Collison 将稳定币比作「金融业的常温超导体」，全资拿下这套工具远比缴纳过路费划算。

Kraken 的案例则展示了合规资质的稀缺性。单纯现货交易所存在增长天花板，而吸引机构投资者需要期货与衍生品业务，这涉及美国商品期货交易委员会注册等复杂合规体系。2025 年 1 月，Kraken 斥资 15 亿美元收购 NinjaTrader，不仅获得 170 万个入金账户，更直接拿到了难以自研落地的全套经纪交易商牌照。通过收购现成资质，Kraken 摆脱了对外部合作方的依赖，无需耗费数年等待监管审批，完整持有了技术体系与牌照。

午方 AI 注意到，这种巨头吞并并非新鲜事，但开源协议并非毫无还手之力。Morpho 总锁仓资产 64 亿美元，其中 33.08 亿美元在以太坊，24.88 亿美元在 Base。即便 Coinbase 下架 Morpho，其仅流失 39% 资产，仍保留 52% 存量并布局 Hyperliquid L1、Monad、Arbitrum 等多条公链。Base 上的 Aerodrome 案例也印证了这一点：作为 Base 原生 DEX，它承接了约 51% 的交易量，而跨 44 条公链部署的 Uniswap 虽在 Base 仅占 30%，但 2025 年全链月均交易规模预估达 730 亿美元。多链布局成为协议的天然护城河，单链项目命运受制于人，而多链协议即便失去某条公链市场，其余赛道仍能运转。

依赖不属于自己的底层基础设施意味着没有真正掌控生意，掌控方拥有碾压性的议价权。这种价值掠夺在加密行业全程公开透明，不同于传统互联网企业的内部基建利润。未来市场可能由 Coinbase、Stripe、Kraken 及少数银行全盘把控，开源协议沦为填补空白的修补胶带。但乐观判断认为，全垄断格局概率不高，因为底层协议难以像流量渠道那样被独占。Morpho 仅需数周即可完成新公链部署，且其安全体系替换成本极高，Coinbase 的 3 亿美元借贷产品仍依赖 Morpho 便是明证。

午方 AI 分析认为，能熬过整合浪潮的协议，核心在于在巨头搭建生态前完成全多链布局，并深度嵌入企业后端系统，使替换成本高昂到无法承受。即便是手握海量用户的 Robinhood，也选择接入第三方零知识证明永续合约交易所 Lighter 作为底层，而非全部自研。Lighter 团队耗时一年多攻克的技术难题，让 Robinhood 测算后认为采购成熟技术远比自研划算。目前 Morpho 占据双向制衡的有利位置，Uniswap 则是先行者。机构扩张速度与开源协议横向多链扩张速度的博弈，将最终决定行业格局。短期内，Stripe、Coinbase 等巨头的底层业务仍依托开源技术，开源协议尚能安稳立足。