PUMP 代幣昨晚 10 點迎來首次大規模解鎖，據 Woofun AI 消息，825 億枚籌碼瞬間釋放，佔總供應量 8.25%，相當於解鎖前流通量的 20.23%，對應市值約 1.25 億美元，這一拋壓直接衝擊了市場承接能力。

儘管面臨拋壓，Pump.fun 的基本面數據依然強勁，過去 30 天協議收入高達 2840 萬美元，在 Web3 領域排名第三，僅次於 Hyperliquid 的 4393 萬美元，並超越 Polymarket 的 2212 萬美元。上線兩年多以來，該平臺已發行超 1200 萬枚代幣，累計收入約 10.5 億美元，成爲 Solana 上首個收入破 10 億美元的應用。其商業模式簡單直接：有人發幣收錢，有人交易抽傭，從 Meme 幣誕生到歸零全程獲利。

這種持續造血能力，爲 PUMP 提供了底層價值支撐，即便在 Meme 行情降溫背景下，其盈利能力仍居行業前列。

供需博弈的複雜性在於，4 月 29 日平臺曾一次性銷燬 1290 億枚 PUMP，佔最大供應量 12.9%，創下歷史最大銷燬紀錄。然而，這並不能直接抵消此次解鎖壓力。被銷燬的 1290 億枚代幣，此前多由平臺回購並存於特定錢包，並未在二級市場自由流通，集中銷燬僅是移除賬面供應，並未在 4 月當天製造額外買盤。反觀此次解鎖，825 億枚原本鎖定的團隊和投資者籌碼，從昨晚起正式流入二級市場。4 月減少的是總供應量，7 月增加的卻是潛在可售籌碼。

更關鍵的是，825 億枚僅是第一波，團隊和投資者合計持有 3300 億枚 PUMP，本次僅解鎖四分之一，後續仍有 2475 億枚處於鎖定狀態。此外，還有 2400 億枚社區代幣未公佈明確釋放時間。兩部分合計 4875 億枚，相當於解鎖前流通量的 1.2 倍。市場不僅要消化眼前的 825 億枚，還需長期應對後續供應的不確定性，這對價格形成持續壓制。

買盤力量的變化同樣值得關注。Pump.fun 過去最穩定的買盤來自平臺回購，2025 年 7 月回購啓動後，一度將 100% 淨協議費用用於購買 PUMP。去年 9 月，單月回購金額達 5530 萬美元，甚至高於當月 4280 萬美元的協議收入。但今年 4 月，平臺宣佈將回購比例從 100% 降至 50%，另一半資金用於招聘、市場推廣和收購。今年 6 月，PUMP 單月回購金額僅剩 920 萬美元，較峯值縮水超 80%。拉長週期看，2025 年下半年共投入約 2.17 億美元回購 PUMP，而 2026 年上半年僅投入 7220 萬美元，下降 67%，同期協議收入僅下降 18%。

Woofun AI 整理數據顯示，按照 6 月 920 萬美元的回購規模計算，本次解鎖籌碼只要賣出約 7%，就足以抵消平臺一個月的回購。回購退潮意味着接盤能力大幅縮水，市場需重新評估價格支撐邏輯。

儘管拋壓與回購退潮並存，PUMP 在熊市中的相對價值依然突出。收入高於 Pump.fun 的 Hyperliquid，過去 30 天協議收入約 4393 萬美元，但 HYPE 當前市值已接近 150 億美元，是 PUMP 的 20 多倍。Polymarket 過去 30 天收入約 2212 萬美元，目前尚未發行代幣，此前融資估值已達 150 億美元，未來發幣估值大概率不低。相比之下，Pump.fun 過去 30 天收入達 2840 萬美元，PUMP 市值卻僅約 6.1 億美元。平臺收入真實、商業模式穩定，代幣估值已跌至低位。更重要的是，Pump.fun 不依賴單一爆款 Meme 幣，只要市場持續發幣和交易，平臺就能不斷收取手續費。押注 PUMP，本質是賭 Meme 市場在熊牛週期中仍會反複製造熱點，以及 Pump.fun 能守住流量入口。熊市挑選定投標的，並非尋找完美項目，而是在風險中優先選擇仍有用戶、仍在賺錢、仍有能力回購的協議。從這個角度看，PUMP 雖不完美，卻是高收入平臺代幣中少數估值未被推高的選擇。825 億枚解鎖考驗短期承接，Pump.fun 的收入決定 PUMP 能走多遠。只要這臺 Meme 機器持續賺錢，PUMP 未必走向 "解鎖即歸零" 劇本，當前反而是長線定投的不錯時機。