SpaceX 剛剛完成了規模高達 7500 億美元的創紀錄 IPO 發行，而 OpenAI 和 Anthropic 也即將啓動大規模上市計劃，Alphabet 更是籌劃了 8500 億美元的後續融資。這一系列動作標誌着過去二十年支撐美國股市持續上漲的核心邏輯——'去股權化'，正面臨根本性逆轉。摩根大通估算，未來兩年內，通過 IPO 及後續融資新增的股本總額將達到 1.5 萬億美元；高盛則預測，到 2026 年，這一長期爲負值的指標將轉正歸零，意味着供給端的衝擊將成爲市場面臨的關鍵障礙。

在過去近二十年中，美國股市呈現出顯著的結構性特徵：標準普爾 500 指數成分公司僅通過股票回購一項，就累計減少了約 12 萬億美元的市值。這些企業集體充當了市場最大的買家，加之大量優質企業選擇保持私有狀態，導致公開市場可投資標的稀缺。前花旗集團策略師羅伯特·巴克蘭將這種現象比作'股市版的量化寬鬆政策'，指出企業不斷減少流通在外股票數量是推高股價的持續動力。

然而，午方 AI 梳理發現，去年大型科技公司的股票回購規模已出現明顯下降，這一趨勢被 StoneX Financial 全球宏觀策略師文森特·德拉烏德描述爲市場演變的三個階段之一。

隨着人工智能領域競爭加劇，企業資金需求激增，迫使它們從'回購減供'轉向'大規模發行籌資'。上週 SpaceX 的 IPO 募資金額達 7500 億美元，首日股價上漲 19%，但這僅是開端。今年上半年新增股票供應總量已超過 3600 億美元，創下過去五年同期新高。Ned Davis Research 研究指出，SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 短期內可能籌集超過 1700 億美元。

值得注意的是，這三家公司初始公開發行比例極低，SpaceX 僅出售不到 5% 的股份，遠低於通常 15% 至 20% 的水平，但即便如此，只要其中一小部分股份進入市場，就足以抵消標普 500 公司全年的回購總量。

除了新興巨頭的 IPO 熱潮，已上市的科技巨頭也在大規模發行股票。Alphabet 作爲谷歌母公司，長期是股市最大買家，如今卻在美國、日本等市場大量借款以支持 AI 發展，並計劃推出 8500 億美元的股票發行計劃。Meta 等公司也在考慮利用股權融資支持 AI 戰略。目前標普 500 指數市盈率約爲 25 倍，處於本世紀較高水平，使得股權融資成本相對債務融資更具吸引力。午方 AI 注意到，自美聯儲 2023 年將利率提升至二十年高位後，股票收益率與債券收益率差距持續擴大，即便後續降息，這一趨勢恐難逆轉。

面對如此巨大的股票供應量，市場核心問題在於誰將成爲新股票的買家。Aptus Capital Advisors 投資組合經理約翰·盧克·泰納對此提出質疑。數據顯示，零售投資者交易量約佔美國股市總交易量的五分之一，較 2010 年翻了一番，SpaceX 在 IPO 中分配給個人投資者的股份比例高達 20%，高於常規水平。曼集團市場策略師克里斯蒂娜·胡珀將當前市場情緒描述爲'恐懼錯失機會與恐慌心理的混合體'，其中前者佔據主導。Bianco Research 總裁吉姆·比安科則警告，儘管資本市場活動集中，但世界變化迅速，潛在風險依然存在。

歷史經驗表明，大規模股票發行常伴隨投資熱潮，如鐵路、運河及電信網絡建設時期，但隨後往往引發市場波動。BCA Research 美國股票策略師諾亞·韋斯伯格基於 40 年市場歷史及約 12,000 次 IPO 研究發現，企業大規模發行股票後的 12 個月內，股市常經歷動盪。ValueWorks 創始人查爾斯·萊蒙尼德斯將當前情況與 20 世紀 20 年代末及 90 年代的創新繁榮期相比，認爲那是企業大量籌資的時期。羅伯特·巴克蘭強調，只有當股票供應量真正大幅增加時，才說明市場開始對當前牛市產生抵制。AllianceBernstein 機構解決方案組聯合負責人伊尼戈·弗雷澤·詹金斯則持謹慎態度，認爲大規模發行在某種程度上會'縮小成功的路徑'。