據 Woofun AI 消息，持有比特幣庫存的投資者正對通過稀釋股權籌資購幣的公司實施更嚴苛的審查。6 月 22 日，Strategy 公司出售 3.355 億美元普通股，保留約 3 億美元現金儲備，使其比特幣持倉總價值達 14 億美元，隨後用餘款購入 520 枚 bitcoin。此舉發生在其 STRC 永續優先股觸及盤中低點之後，該優先股削弱了公司關鍵融資渠道。投資者不再盲目關注“積累比特幣”，轉而精細計算扣除稀釋、股息、債務及現金留存後，融資是否真正提升股東持有的 bitcoin 份額，還是僅增加公司總量卻攤薄現有股東權益。市場焦點已從單純囤幣轉向分析融資對股東權益的實際影響，核心在於釐清各類融資安排後投資者最終能獲取多少 bitcoin。

一個關鍵衡量指標是 mNAV 壓縮比率，即持倉公司市值與其所持 bitcoin 總價值之比。當股票交易價格高於 bitcoin 內在價值時，發行股票確實能提升每股 bitcoin 價值；

然而一旦溢價消失，這種融資方式便將價值轉移給新買家，損害現有股東利益。由於投資者不再願爲股票支付溢價，依賴此類融資的公司運營受阻。管理層被迫減少股票發行以維持每股 bitcoin 價值，因爲在股價折價狀態下增加 bitcoin 持有量極爲困難。

儘管這些公司常以“每股 bitcoin 價值”作爲成功標準，但其總持倉量與每股股東實際擁有的 bitcoin 數量已不再同步增長。Strategy 公司目標是在 2027 年底持有 15,000 枚 bitcoin，並最終擁有全球 bitcoin 總量的 1%，同時其發行的優先股將每年支付 10% 股息。

Woofun AI 整理數據顯示，當前市場依據具體融資條款評價公司價值：儘管 Strategy 公司的優先股與債務融資使其股價高於 bitcoin 內在價值，但其普通股股東持股價值仍低於每股 bitcoin 價值；Metaplanet 公司情況類似；部分歐洲公司則在融資條款未明時急於尋求資金。ETF 的興起消除了持倉公司的“稀缺性價值”，爲投資者提供直接投資 bitcoin 途徑。因此，這些公司必須通過運用槓桿、提高收益率或在資本市場取得更好表現來證明存在必要性。無法以高於內在價值發行股票的公司，可能失去繼續購買更多 bitcoin 的機會，進而導致股東權益進一步稀釋、bitcoin 被借出或資產被出售。未來市場將青睞那些能證明每次融資後普通股股東實際獲得的 bitcoin 份額有所增加的企業。

這種轉變標誌着行業從粗放式擴張進入精細化權益覈算階段，任何忽視股東實際回報的融資行爲都將面臨資本市場的嚴厲懲罰。