TradeXYZ佔Hyperliquid九成分額，自立門戶是雙贏還是雙輸？

據 Woofun AI 消息，隨着 TradeXYZ 業務規模的持續擴張，其在 Hyperliquid HIP-3 市場中長期佔據超過 90% 的絕對份額，這一壟斷地位引發了社區關於其是否可能脫離 Hyperliquid 獨立搭建交易平臺的激烈討論。

前 Messari 研究員 Sam 在 X 平臺發文，向因 RWA 永續合約市場爆發而看漲 HYPE 的投資者提出了三大靈魂拷問：若 TradeXYZ 離開 Hyperliquid 並推出自有交易平臺，用戶流向何處；若其發行股票或代幣，對 HYPE 估值有何衝擊；以及上述情景發生的概率究竟幾何。該帖子瀏覽量迅速突破 47 萬，反映出市場參與者日益意識到，在 TradeXYZ 與 Hyperliquid 的合作關係中，價值貢獻格局正在發生根本性變化，TradeXYZ 正逐漸積累更強的市場影響力與議價能力。

在商業合作中，當一方掌握更多資源且利益分配出現傾斜時，“背刺”往往隨之而來。AI 行業近期便上演了這一幕：Cursor 曾是最大的編程 AI Coding 工具，底層依賴 Anthropic 的 Claude 模型，雙方本是“黃金搭檔”。

然而 Anthropic 推出競品 Claude Code，至 2026 年中，Claude Code 的 ARR 正式超越 Cursor，將其擠出牌桌。區塊鏈行業亦不乏此類案例，如 Uniswap、dYdX 等項目做大後均選擇脫離原有基礎設施構建獨立鏈生態；本週期熱門項目 Polymarket 也多次傳出將脫離 Polygon 基礎設施的傳聞。

回到當下，TradeXYZ 自立門戶的可能性究竟有多大？數據揭示了其在 HIP-3 市場的絕對統治力。截至目前，Hyperliquid HIP-3 總交易量超 4696.2 億美元，其中 TradeXYZ 貢獻超 4374 億美元，佔比高達 93%；總 OI 持倉量達 39 億美元，TradeXYZ 貢獻超 38 億美元，佔比 99.7%。其餘平臺份額合計不足 10%，馬太效應顯著。可以說，Hyperliquid 的 HIP-3 市場實質上由 TradeXYZ 掌控，RWA 鏈上合約帶來的敘事溢價，本質上是 TradeXYZ 賦予 Hyperliquid 的。

從宏觀基本面看，TradeXYZ 已成爲 Hyperliquid 在加密市場疲軟、比特幣等衍生品交易量萎縮背景下的重要支撐。Woofun AI 整理數據顯示，Hyperliquid 總交易量中 HIP-3 佔比達 71.92%，創歷史新高，這意味着 TradeXYZ 貢獻的交易量佔 Hyperliquid 總交易量超 70%；總 OI 中 HIP-3 佔比 36%，即 TradeXYZ 貢獻的 OI 佔比超 35%。TradeXYZ 已成長爲足以影響傳統金融市場的巨獸，其在合作中的槓桿影響力與話語權佔據主導地位。

那麼，孩子長大了是否就該自立門戶？從商業邏輯看，最可能的觸發因素是捕獲底層手續費。在 HIP-3 市場中，TradeXYZ 與 Hyperliquid 的交易費用分成固定爲 50/50。由於 HIP-3 資產標準交易費用是核心 perp 市場費用的 2 倍，Hyperliquid 從每筆 HIP-3 交易中獲得的協議費用與核心 perp 市場相同。據統計，TradeXYZ 產生的總費用收入接近 5000 萬美元，按分成比例，其最多隻能拿走 2500 萬美元。一個創造超 4000 億美元交易量的項目，總收入連總交易量的萬分之一都不到，近半收入拱手讓人，這令大多數項目難以忍受。憑藉當前的槓桿影響力，TradeXYZ 完全可協商將分成改爲七三開或更高，若談判破裂，自立門戶便成選項。

然而，自立門戶面臨多重製約。首要因素是 HyperCore 的技術壁壘與性能差距。TradeXYZ 的永續合約部署在 HIP-3 平臺，撮合、訂單類型、資金、清算和自動去槓桿化均由 HyperCore 管理，TradeXYZ 僅管理預言機價格、標記價格等組件。若自立門戶，需自建底層基礎設施，短期內構建如 Hyperliquid 般強大的 L1 極具挑戰。TradeXYZ 創始人 Shoku 曾於 2024 年 3 月在 X 平臺發文承認，雖不確定 Hyperliquid 作爲 L1 在 TVL、交易量等傳統指標上的上限，但確信其鏈上產品和 dApp 的質量與嚴謹度在加密領域無對手，其中包括他自己。若自建基礎設施性能不足，將嚴重損害產品體驗及價格發現敘事。

其次，渠道與分發價值至關重要。Circle 願將 USDC 超 50% 的儲蓄收益讓給 Coinbase，因 Coinbase 爲 USDC 分發推廣做出巨大貢獻，據 Coinbase Q2 財報，超 30% 的流通 USDC 存儲於 Coinbase。掌握渠道即掌握一切，此規則同樣適用於 TradeXYZ 與 Hyperliquid。Hyperliquid 前端僅是訪問 TradeXYZ 流動性市場的接口，用戶亦可通過 TradeXYZ 官網直接訪問，且內部賬戶互通。但在 TradeXYZ 超 35 萬的交易用戶中，大部分仍通過 Hyperliquid 前端訪問，這是長期培養的使用習慣，部分用戶甚至分不清兩者區別，僅因信賴 Hyperliquid 品牌而被動交易。失去這一核心分發渠道，其價值無法計量。

第三，創始人間的信任基礎與早期合作關係構成軟性約束。Solana 知名 KOL Ansem 認爲 TradeXYZ 自立門戶可能性幾乎爲零，稱兩團隊是加密領域最契合的組合，“兩位創始人絲毫沒有貪婪之心，而且都非常聰明，我相信他們能夠選擇一條對雙方團隊都最有利的發展道路。”Shoku 是最早押注 Hyperliquid 的投資者，2023 年便與 Jeff 建聯併爲生態做貢獻，2024 年開發了比特幣跨鏈橋 Unit，他曾透露 Hyperliquid 是加密世界少數令人興奮之事。從人情角度，“背刺”可能性較低。

若推演極小概率的分裂結局，結果將是雙輸。當前雙贏局面下，分裂將帶來巨大不確定性。TradeXYZ 自立門戶後，Hyperliquid 可扶持其他 HIP-3 參與者，雖主要收入仍來自核心 Perp，但估值將受重創。TradeXYZ 遷移後，Hyperliquid 總交易量將減少超 50%，HYPE 可能腰斬，其將從鏈上 RWA 永續合約龍頭重新定義爲失去最大增長點的衍生品平臺。TradeXYZ 亦需從零培養基礎設施與用戶習慣，性能與渠道制約凸顯，且“背刺”行爲將引發輿論爭議，降低信譽。

此外，RWA 交易市場存在其他競爭者，“鷸蚌相爭，漁翁得利”，雙方重建期間，市場缺口將被填補。綜上，TradeXYZ 自立門戶非理性之舉，最佳路徑是在保留集成優勢的同時，逐步轉向自身發行與用戶所有權。