据 Woofun AI 消息，稳定币市场商业模式正经历深刻变革，Coinbase 战略重心已从单纯发行转向收益分配网络。2024 年，Circle 依据收益分享协议向 Coinbase 支付了 9.08 亿美元，彰显其作为 USDC 核心派发渠道的地位。

然而，随着 2025 年 Coinbase 稳定币业务营收达 13.5 亿美元、占总营收 19% 的格局形成，双方三年期合同将于 2026 年 8 月到期。在此关键节点，Coinbase 选择深度介入 OUSD 项目，试图在竞争性架构中重构利益分配机制，将储备金收益直接返还给推动采用的平台，而非仅由发行方独占。

这一举动标志着稳定币生态正从技术发行之争，演变为对分发网络经济价值的激烈争夺。Woofun AI 整理数据显示，Coinbase 在 USDC 营收池中获得的份额远超市场预期，凸显了分发环节在稳定币价值链中的核心权重。面对即将到来的合同重谈，Coinbase 通过布局 OUSD 掌握了谈判筹码，旨在确保未来收益分配不再受制于单一发行方。

这种策略转变并非偶然，而是基于对稳定币从投机资产向全球结算基础设施转型的深刻洞察。当实际服务客户的企业要求调整收益分享机制时，OUSD 提出的零铸造费、零赎回费及收益直返模式，恰好切中了当前市场痛点。历史上，这种合作关系虽利润丰厚却日益复杂，Coinbase 的转向正是为了在下一轮行业洗牌中占据主动。Circle 对此持强烈保留态度，其防御逻辑建立在流动性壁垒与联盟效率的质疑之上。USDC 目前是全球流动性最强的三大数字资产之一，与比特币和 USDT 共同构成高流动性梯队，而其他类似美元体系的稳定币流动性仅为前者的十分之一左右。Circle 创始人 Allaire 强调，构建如此规模的流动性耗时近十年，且仍在持续投入，这种深度分散在数十个平台的流动性结构难以被轻易复制。相比之下，其他稳定币的流动性往往集中在单个交易所的促销账户中，缺乏真正的市场深度。Allaire 指出，OUSD 宣扬的零费用模式在营销上极具吸引力，但市场现实要求更为结构化的商业方案。Circle 早已通过与企业支付合作伙伴签订定制化协议来降低交易成本，而非依赖统一的费用免除政策。

更关键的是，Allaire 对建立大规模企业联盟的可行性提出质疑，认为金融联盟历史表现一贯进展缓慢。大型企业集团间协调困难、激励机制不一致，将严重拖慢发展速度，几乎无法催生持久创新。Circle 在 USDC 早期曾尝试受限型联盟结构，最终发现规模较小、自主性更强的战略合作模式远比委员会主导的网络模式高效。从运营角度看，若将所有储备金收益让渡给派发合作伙伴，稳定币网络将缺乏支持全球许可发放、合规管理及全天候资金管理所需的核心资本。外部视角进一步揭示了 OUSD 面临的监管风险、治理难题与碎片化趋势。分析师 Valente 警告称，由 500 家竞争对手组成的联盟此前从未有过成功先例。 Circle 和 Tether 可自主决定发行量与时机，无需对任何一方承诺，而各竞争对手间的决策速度将极其缓慢。 Valente 还特别提到监管和反垄断风险，尽管 Circle 和 Tether 多年积累全球许可证以应对监管压力，但一个同时获得全球最大的信用卡网络、资产管理机构及零售银行支持的统一发行平台，必将成为反垄断监管机构的重点关注对象。

此外，OUSD 创始成员间的长期合作意愿存在不确定性，庞大的派发网络在多个数字资产产品上同时布局，缺乏独家派发承诺可能削弱其网络发展速度。 Hivemind 区块链风险投资专家 Kayla Phillips 指出，140 家机构如何协调关系并共同治理是巨大挑战。她质疑是否所有 140 家机构都能在决策中拥有平等地位，即便不能进入治理委员会，参与者是否还有动力继续留在联盟中。OUSD 的出现反映了稳定币领域走向碎片化及被抽象化的广泛趋势。这项技术不再被视为独立的面向消费者产品，而是越来越被各大企业视为标准化的后台结算机制。最终，围绕稳定币主导权的竞争已从技术实现层面转向对网络经济模式的直接博弈。随着各派发平台努力留住自身用户群体产生的收益，以发行方为主导的模式正面临有史以来最为严峻的派发挑战。 行业终局或将不再是单一发行方的垄断，而是发行方与派发平台之间复杂的利益平衡与网络效应竞争。OUSD 与 USDC 的博弈，本质上是发行方与派发平台在新时代下的权力重构。