据 Woofun AI 消息，韩国本土券商 KIS 于 7 月 13 日发布报告，指出 SK 海力士第二季度业绩虽同比增幅高达 264%，却因未达市场预期引发股价闪崩。该股在开盘后迅速下跌超过 10%，跌破 200 万韩元大关，距离 6 月 25 日创下的历史最高价仅三周时间，累计跌幅已扩大至 33%。

这一剧烈波动并非源于基本面恶化，而是市场对于高比例 HBM 产品定价逻辑的重新定价，导致资本对存储板块的短期预期发生剧烈修正。

KIS 在报告中详细拆解了业绩预测数据：预计 SK 海力士第二季度营收为 80.9 万亿韩元，环比增长 54%，同比增幅 264%；营业利润为 60.4 万亿韩元，环比增长 61%，同比增幅 556%。

尽管数据亮眼，但市场普遍预期的营收数值为 65 万亿韩元，而 KIS 的预测值比这一预期低了约 8%。核心矛盾在于 HBM（高带宽内存）产品的定价机制。SK 海力士 HBM 产品占比高于同行且出货量较大，这类产品通常通过长期供应协议定价，锁定了相对固定的价格，短期内无法随市场状况大幅变动。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 在现货市场价格弹性更高，第二季度 DRAM 平均价格环比上涨约 30%，NAND 上涨幅度约为 50%。由于 HBM 合同价格限制，SK 海力士整体平均售价涨幅被压制，未能充分享受现货市场的涨价红利。

Woofun AI 整理数据显示，正是这种结构性差异导致其预测值低于市场共识，进而引发评级调整。

此次评级下调并非出于对业绩的担忧，而是将已签订的长期供应协议纳入价格假设后的合理调整。KIS 明确指出，报告中的预测值调整是基于合同价格逻辑的修正。此外，该券商还下调了 2026 年和 2027 年的营业利润预测值，这两年的预测值分别比此前低了约 9% 和 11%。

不过，随着 HBM4 在第三季度正式开始大规模量产，市场平均价格的上升趋势将推动 SK 海力士整体平均售价回升。KIS 预计 2026 年第二季度的营业利润率将达到 74.6%，创下历史新高，此后这一比率还将持续上升。该券商仍维持 380 万韩元的目标价，并给予"超配"评级，认为此次预测值下调只是短期扰动，不会改变中期到长期的业绩上升趋势。

值得注意的是，SK 海力士上周五才在美国股市上市，部分看好"新上市公司"的基金在 ADR 股票上市后选择获利了结，进一步加剧了卖压。

恐慌情绪迅速从韩国本土蔓延至全球资本市场，引发连锁反应。在香港股市中，追踪 SK 海力士表现的 2 倍杠杆 ETF 单日跌幅超过 22%，而追踪三星电子表现的 2 倍杠杆 ETF 跌幅则超过 13%。A 股存储概念股同样未能幸免，兆易创新、北京君正、江波龙以及佰维存储等核心个股跌幅均超过了 7%。从更宏观视角看，存储半导体行业在过去半个月内已进入调整期，部分个股跌幅甚至超过了 20%，接近技术面上的熊市临界点。这背后是全球资本在人工智能及相关领域的重新配置与再平衡，以及"卖芯片买云服务"等资产配置逻辑的切换，再加上香港股市阶段性反弹吸引了资金回流，共同导致了存储板块的集体回调。此前市场已将 65 万亿韩元的普遍预期完全纳入价格考量，KIS 预测值比这一数字低了约 4.6 万亿韩元，直接戳破了"预期过高"的泡沫。

尽管短期波动剧烈，KIS 在报告中对长期逻辑依然保持乐观。随着存储行业逐渐转向为期 3 到 5 年的长期供应协议模式，企业估值的核心驱动因素将从"季度平均售价的上涨"转变为"高盈利水平能够维持多久"。长期供应协议的普及正在降低存储行业长期以来存在的业绩波动性。随着基于合同产生的营收占比不断上升，再加上 HBM 产能扩张对整体供应带来的压力，SK 海力士的高盈利水平将在长期内得以保持，其估值也会随之得到重新调整。相比目前的股价，380 万韩元的目标价仍具有较大的上涨空间，因此 KIS 依然维持"超配"评级。

这一事件标志着市场关注点从单纯的季度价格波动转向利润的可持续性，行业逻辑正在发生深刻变化。