100倍杠杆之王谢幕：BitMEX十二年兴衰录

据 Woofun AI 消息，2026年7月23日，曾定义加密衍生品市场的BitMEX正式宣布关闭交易所并停止新账户注册，创始人Arthur Hayes发文告别，为这段长达十二年的传奇画上句号。

2018年，BitMEX以每月452万港元租下香港长江集团中心45层全层，这一举动被视为其巅峰时刻的象征。此前数月，该平台还在维多利亚港另一边的物流及仓储区办公，房间陈设简陋，旧办公室每平方英尺月租约25港元。搬入长江集团中心后，办公面积增至约2万平方英尺，每平方英尺月租达到225港元，创下当时香港写字楼租金纪录。

Arthur Hayes曾是被花旗裁掉的交易员，他带着一家挑战银行体系的加密公司，搬进了高盛、巴克莱和美国银行所在的大楼。那是BitMEX最接近巅峰的时刻，2018年11月，平台单日成交量一度接近200万枚比特币；2019年5月，单日成交额达到110亿美元。最高100倍杠杆和永不休市的比特币交易，正在改写全球衍生品市场。但这间曾经彰显BitMEX野心的办公室，最终只见证了它最风光的几年。

疫情期间，即2022年，BitMEX在原租约尚余一年时，将整层转租给共享办公运营商The Great Room。早前The Great Room以月租320万元租入。BitMEX离开后，45层进入了另一段与它无关的租赁史。The Great Room原本签约至2028年，却在约一年后提前退场。业主长实接管空间，两度下调整层叫租仍未找到承租方，最终沿用原有装修，改以共享办公模式招租，其中流动办公桌月租4000港元起。

BitMEX的起源故事始于Arthur Hayes被花旗裁员后的职业转折。2008年，从沃顿商学院毕业后，Arthur Hayes来到香港，先后在德意志银行和花旗从事股票衍生品交易。那一年，全球金融危机爆发，银行开始裁员、削减风险，曾经喧闹的交易大厅逐渐失去旧日气焰。Arthur Hayes迷恋的，恰恰是这里的速度、竞争，以及金钱流动带来的刺激。2013年，他被花旗裁掉，也正是在那段时间，他注意到了比特币。当时的比特币市场非常原始：交易所经常宕机，不同地区之间存在巨大价差，投资者主要进行现货买卖。

传统金融拥有期货、期权和成熟的风险对冲工具，加密市场却像一片尚未修路的金融荒地。普通人看到的是危险，Arthur Hayes看到的是市场缺口。2014年，他与Ben Delo、Samuel Reed创办Bitcoin Mercantile Exchange，简称BitMEX。Arthur Hayes理解交易和市场结构，Ben Delo擅长开发交易系统，Samuel Reed熟悉比特币技术。三个人没有再做一家普通的现货交易所，而是希望把专业机构使用的杠杆和衍生品带给全球加密交易者。2014年11月24日，BitMEX正式上线，其原始交易界面在克罗地亚杜布罗夫尼克拍摄。

真正改变BitMEX命运的产品，直到2016年才出现。传统期货都有到期日，交易者必须在到期前平仓，或者把头寸转移到下一份合约。但比特币一天24小时、一周7天不停交易，为什么它最重要的衍生品必须每隔几个月人为结束？BitMEX的答案是XBTUSD永续掉期。它像期货，却没有固定到期日。为了让合约价格不会长期偏离比特币现货价格，多头和空头定期交换资金费率：合约价格高于现货时，多头通常向空头付费；低于现货时，则反过来。

永续期货的理论概念此前已经存在，但直到2016年5月，BitMEX才率先把它做成加密市场的主流产品，并将杠杆一口气推至100倍。在一个永不休市的市场里，BitMEX造出了一份永不到期的合约，也由此拉开了加密衍生品最疯狂的十年。XBTUSD上线之初并不顺利，最初的资金费率依赖外部市场的美元与比特币借贷利率，无法及时消化牛市中的单边做多需求，导致合约价格持续高于现货。用户投诉不断，BitMEX内部甚至出现了终止产品的意见。团队随后改用基于过去8小时价差的溢价指数计算资金费率，永续合约才逐渐回到现货价格附近。

一旦产品正常运转，交易所的网络效应便开始发挥作用。交易者越多，盘口越深；盘口越深，大资金越愿意进入；更大的成交量又会吸引更多做市商和用户。100倍杠杆，则为这套机制增加了最危险也最诱人的燃料。理论上，交易者只需拿出1美元保证金，就能控制价值100美元的仓位。价格向正确方向移动1%，本金可能迅速翻倍；

如果向反方向波动不到1%的量级，仓位也可能被强制平掉。永续合约当然不只是放大赌注的工具。持有现货的交易者可以用它对冲短期价格风险，做市商可以对冲库存敞口，套利者则在现货、永续价格和资金费率之间寻找价差。

不过，由于资金成本不断变化，它并不适合所有套期保值场景；若要锁定某个具体日期的价格，交割合约往往更加直接。BitMEX把暴富与归零之间的距离，压缩到一根K线。到2017年，2017年公司取得约8300万美元收入；截至2018年1月底的过去12个月，平台收到的订单名义价值超过2000亿美元。2019年6月27日，BitMEX再度刷新纪录：XBTUSD未平仓量突破10亿美元，单日成交额超过130亿美元，平台全部产品单日成交额超过160亿美元。几天后，Hayes在台北与“末日博士”Nouriel Roubini公开辩论比特币。两人在台上正面交锋，台下的加密行业则把这场争论当成传统金融与加密金融的决战。当时的Hayes有足够底气嘲笑银行。华尔街需要营业时间、身份审核和层层中介，BitMEX却让世界各地的用户在任何时间进行高杠杆交易比特币。

Woofun AI 整理数据显示，BitMEX早期的增长，不只来自永续合约，也来自它几乎消除了开户门槛。美国司法部后来提交的BitMEX刑事检控文件记载，BitMEX网站曾在2015年的宣传页面上明确表示，“用户不需要提交真实姓名或进行高级身份验证。在2020年8月以前，个人用户通常只需验证邮箱，不必提交姓名、身份证件或者地址证明，就可以入金和交易。”这套规则非常适合当时的加密市场。

传统金融账户可能需要数天才能完成审核，BitMEX却把注册、存入比特币和建立高杠杆仓位压缩到极短时间。交易者看到的是自由和效率，平台得到的是快速增长；至于账户背后究竟是谁、是否来自受限制地区，则被留给以后处理。这是一条捷径，也是一笔延期入账的监管债务。需要说明的是，BitMEX后来补上了身份验证。2020年8月，公司宣布启动用户验证计划；同年9月15日起，新用户必须完成身份验证才能入金和交易。到12月4日，所有用户若要入金、交易或提现，都必须完成验证。

但在验证计划全面完成之前，监管追责已经到来。2020年10月1日，美国商品期货交易委员会（CFTC）对运营BitMEX的五家公司以及Arthur Hayes、Ben Delo和Samuel Reed提起民事诉讼。此后的法院同意令认定，至少从2014年11月至2020年10月1日，BitMEX向包括美国客户在内的交易者提供杠杆加密衍生品，却没有取得相应注册，也没有建立符合要求的客户识别、KYC和反洗钱制度。

2021年8月10日，纽约南区联邦法院批准同意令，对相关BitMEX实体处以1亿美元民事罚款。这笔罚款与美国金融犯罪执法网络（FinCEN）同日公布的处罚存在抵扣安排。按照FinCEN的说明，CFTC与FinCEN的整体和解要求BitMEX当时立即合计支付8000万美元，另有2000万美元在完成交易回溯与合规整改的条件下暂缓。Hayes和Delo于2022年2月承认未能建立并维持有效的反洗钱制度，并分别同意支付1000万美元刑事罚款。

同年5月，CFTC要求Arthur Hayes、Benjamin Delo和Samuel Reed分别支付1000万美元民事罚款。Hayes后来被判处两年缓刑，其中包括六个月居家监禁。2024年7月10日，BitMEX运营主体HDR Global Trading Limited就违反《银行保密法》的罪名认罪，承认故意未能建立、实施和维持充分的反洗钱制度。2025年1月，该公司被判处1亿美元刑事罚款，并在此后两年内接受司法监管。这是独立于2021年民事和解的刑事判决。

然而，BitMEX的法律处境之后出现转折。2025年3月，美国总统特朗普赦免了HDR Global Trading Limited，以及Arthur Hayes、Benjamin Delo、Samuel Reed和Gregory Dwyer。2025年3月27日，特朗普赦免BitMEX运营主体及四名相关人员。赦免终止了相关刑事定罪继续产生的处罚后果，却不等于此前所有监管处罚被一笔勾销。

已经支付的罚款和和解款不会自动退还，美国商品期货交易委员会、金融犯罪执法网络作出的民事处罚，也不因总统赦免而撤销。换句话说，BitMEX无法追回此前付出的经营代价。从2020年案件爆发到2025年获得赦免，BitMEX经历了创始人退出管理层、合规成本上升、品牌受损和市场份额流失。五年间，竞争对手已经接管它曾经占据的市场。法律处境可以改变，错过的竞争窗口很难重新打开。更麻烦的是，就在BitMEX偿还监管债务时，另一项变化已经发生：所有人都学会了BitMEX。

它的产品优势在迅速消失。永续合约并没有技术上的永久排他性。它的资金费率、标记价格和强制平仓机制一旦经过市场验证，其他交易所就可以推出同类产品，再借助自己的现货用户、币种数量和资金入口争夺流动性。2019年9月，币安上线期货业务。到当年12月，根据CryptoCompare报告显示，其比特币永续合约月成交额已经达到294亿美元。当然，BitMEX的同类产品仍以531亿美元领先，但双方的距离已经迅速缩小。到2020年，市场给出了更清楚的答案。

CoinGecko统计的前九大平台比特币永续合约全年成交额达到3.5万亿美元，同比增长531%。但在这一统计口径下，BitMEX的成交份额从1月的44%降至12月的9%；币安取代其成为市场第一，市场份额维持在30%到40%之间；2020年发力永续合约业务的Huobi也在年底占到22%。一种不对称由此形成：永续合约成为行业标准，创新带来的差异逐渐消失；而早期低门槛扩张留下的合规成本，却仍然留在BitMEX自己的资产负债表上。竞争者模仿了它的产品，BitMEX留下了自己的账单。

美国司法部与CFTC于2020年10月对BitMEX及相关负责人提起诉讼。一周后的10月8日，Arthur Hayes和Samuel Reed分别卸任CEO、CTO职位，Ben Delo也退出母公司100x Group的执行管理层。自此，三位创始人不再负责BitMEX的日常经营。BitMEX没有立即走向衰落。相反，新管理层试图用合规和扩张重建这家交易所。2021年4月，BitMEX提出“Beyond Derivatives”战略，计划从单一的衍生品平台扩展至现货、经纪、托管、信息产品和Academy五条业务线。

随后，BitMEX在2022年5月推出现货市场，并在当年11月开放平台币BMEX交易。它甚至一度计划收购一家拥有近270年历史的德国私人银行Bankhaus von der Heydt，希望在欧洲搭建受监管的加密金融入口。但综合交易所战争比专业衍生品市场更激烈。平台需要争夺项目、做市商、用户入口和全球牌照，还要持续补贴交易和拉新。BitMEX收购德国银行的计划最终没有完成。

另外，BitMEX在2022年进行了多轮裁员，随后又放弃“Beyond Derivatives”战略，把重心重新放回衍生品上。它走了一个无奈的圆圈：离开衍生品，是因为只做衍生品已经不够；退回衍生品，是因为成为综合交易所更加困难。等它重新回到主场，此时的衍生品赛道已经挤满竞争对手。它们采用BitMEX验证过的永续合约机制，同时拥有更多现货用户、更丰富的资产和更深的流动性。

BitMEX回归衍生品后，局面并未就此稳定。两年多后，市场传出其寻求出售的消息。BitMEX在2024年年底就已委托投行Broadhaven Capital Partners寻找买家。同一时期（2025年5月），加密期权平台Deribit以约29亿美元被Coinbase收购（交易于8月完成）。Deribit依靠难以替代的期权流动性，成为大型合规交易所的重要拼图；BitMEX却没有披露找到买家。

2026年6月底，BitMEX CEO Stephan Lutz辞职，CFO和增长负责人也离开公司。不到一个月后，BitMEX宣布关闭。另一边，Arthur Hayes走上了另一条路。2020年10月份，Arthur Hayes卸任CEO后，逐渐从交易所经营者转变为宏观写作者和投资人。他继续通过长篇文章追踪资金的方向，从美联储流动性、日元套利交易，到比特币、稳定币与山寨币周期。

与此同时，他将家族办公室Maelstrom推向台前，投资范围覆盖早期股权、代币、二级市场和私募股权。2025年，Maelstrom又计划为一只新设私募股权基金募集至少2.5亿美元，用于收购中型加密基础设施和服务企业。Arthur Hayes过去亲自搭建交易平台、设计市场机制；如今，他更像一名资本配置者，寻找可能构成下一代市场的项目。他关注的问题始终没有改变：资金将流向哪里，什么样的基础设施能够承接下一轮周期。当BitMEX在关闭公告中再次强调自己首创100倍杠杆永续合约时，这种分岔已经十分清晰：一个仍在寻找下一轮市场将如何形成，另一个只能用上一轮留下的发明，为自己的历史作结。

2026年5月，美国商品期货交易委员会采取了一项历史性举措，向加密资产永续合约打开了一道门，并在当日批准KalshiEX上线BTCPERP。CFTC主席Michael Selig表示，美国将继续引领加密资产永续合约这一金融新领域。此前，美国始终没有为加密永续合约提供清晰、可行的合规入口。交易需求因此流向离岸平台，流动性和风险也被推到美国监管视野之外。该则政策变化给BitMEX留下了一个略显讽刺的结局。

BitMEX的陨落很难归因于某一个错误。监管债务中断了增长周期；竞争对手复制产品后，用更强的流量和生态夺走用户；公司在综合化与回归衍生品之间反复调整，又没能创造出第二个XBTUSD。它不是看错了未来，而是只看对了一次未来。这或许是BitMEX最具反讽意味的结局：一家以高杠杆闻名的交易所，最终有序地平掉了自己。2026年8月26日起，平台将进入“只减仓”阶段并开始处理未平仓头寸。

最终关闭时间定于2026年9月23日。BitMEX表示，根据平台公布的储备金与负债证明，公司资产高于客户负债，运营十一年多以来也没有因黑客攻击损失用户资金。这些属于BitMEX对自身财务和安全状况的陈述。Arthur Hayes随后发文告别：“感谢我的合伙人、BitMEX的员工们，以及最重要的——我们的客户们。这是一段精彩的旅程，我们一起做成了一件特别的事。

我为我们所创造的一切、以及我们能以自己的方式负责任地关闭而无比自豪。让传统金融（TradFi）见鬼去吧，让银行见鬼去吧，让当权者见鬼去吧。中本聪永存！”反差的是，BitMEX开创的加密永续合约并未随它退场。这项产品早已成为全球加密交易的核心工具。就在BitMEX宣布关闭前不到两个月，CFTC还批准比特币永续合约进入美国受监管市场。产品走进主流，发明它的平台却成为历史。曾经定义加密衍生品市场的BitMEX，究竟为何走到了终点？