SpaceX首季财报：星链狂赚AI巨亏，盘后暴跌9%

据 Woofun AI 消息，SpaceX 在 2026 年第二季度交出了上市以来的首份成绩单，尽管总营收同比激增 92% 且核心财务指标大幅超越市场预期，但市场情绪并未因此持续高涨，盘后股价反而出现剧烈反转，一度下挫近 9%。

这一现象揭示了资本市场对这家估值极高的航天巨头在盈利质量与资本消耗之间的深层焦虑。

从整体财务表现来看，SpaceX 展现了强劲的增长势头与显著的盈利改善。截至 6 月 30 日的季度总营收达到 78 亿美元，这一数字不仅较分析师预期高出 10% 以上，更标志着公司收入规模的跨越式扩张。调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）更是呈现出爆发式增长，同比飙升约 192% 至 35 亿美元，超出市场预期幅度高达 75%。在净利润层面，尽管公司仍处于亏损状态，但二季度净亏损约为 5.41 亿美元，较去年同期约 10 亿美元的亏损额收窄了 46%。每股收益（EPS）录得 -0.09 美元，虽然仍为负值，但远低于市场此前预期的 0.23 美元至 0.26 美元的亏损区间。

这种盈利质量的提升，主要得益于核心业务经营杠杆的释放以及成本控制的初步成效，显示出 SpaceX 在规模化扩张中正在逐步优化其财务结构。

深入拆解业务板块，星链（Starlink）所在的连接业务无疑是当前支撑 SpaceX 盈利的唯一支柱。该板块在二季度实现了近乎翻倍的用户增长，截至季末用户总数达到 1200 万，这一基数效应直接推动了收入的强劲反弹。连接业务收入同比增长近 66% 至 42.9 亿美元，超出市场预期的 38.3 亿美元，增幅超过 10%。更为关键的是，其运营利润同比大增近 80% 至 16.6 亿美元，运营利润率接近 39%，展现出极高的边际效益。

值得注意的是，SpaceX 首次作为上市公司披露的股东材料中，特别强调了面向政府与国防领域的“星盾”（Starshield）业务进展。该业务已获得超过 60 亿美元的多年期美国政府合同，这不仅为未来收入提供了高度可见性，也进一步巩固了 SpaceX 在国家安全与低轨卫星网络领域的战略壁垒。星链与星盾的组合，使得连接业务从单纯的“太空基础设施故事”转化为具备规模化现金流能力的成熟商业模型。

相比之下，航天发射业务虽然收入表现亮眼，但亏损状况仍在扩大，呈现出典型的“高增长、高投入”特征。二季度航天业务收入同比增长近 29% 至 9.62 亿美元，高于预期的 8.35 亿美元，显示出市场需求依然旺盛。

然而，该业务的运营亏损却同比扩大了近 47%，达到 5.42 亿美元。这种背离主要源于可重复使用火箭研发、星舰测试以及 NASA 任务等长期战略项目的持续高额投入。在运营层面，SpaceX 披露过去 90 天内完成了两次第三代星舰试飞，这是技术迭代的重要里程碑。星舰作为完全可复用运载系统，其核心意义在于通过高频复用大幅降低发射成本，从而支撑星链部署、月球任务乃至深空探索。但在星舰真正实现商业化高频发射之前，航天业务短期内仍将持续拖累整体利润表，投资者需耐心等待其从“技术验证”向“商业变现”的跨越。

AI 业务则是本季度财报中最具争议且最为复杂的板块。尽管亏损规模低于预期，但其巨大的资本开支与收入确认节奏引发了市场的深度担忧。二季度 AI 业务收入同比增长约 247% 至 25.6 亿美元，高于预期的 21.8 亿美元，显示出算力需求与云服务合约的快速落地。运营亏损同比收窄 17.5% 至 12.6 亿美元，显著低于分析师预期的 23.9 亿美元，降幅超过 47%。

这一表现表明，自今年 2 月并入马斯克旗下 xAI 后，SpaceX 在整合 AI 算力基础设施方面取得了一定进展，收入确认速度优于市场最悲观的设想。然而，AI 业务仍是公司最大的经营亏损来源之一，其亏损额约占该板块收入的一半。

此外，SpaceX 披露新增云服务合约销售额达 141 亿美元，并于 7 月推出 Grok 4.5 大模型，同时宣布以 600 亿美元收购 Cursor。这些举措虽强化了 AI 生态布局，但也带来了巨大的整合成本与潜在稀释风险，市场对其长期投资回报率仍持谨慎态度。

资本支出结构进一步揭示了 SpaceX 当前的资源分配逻辑，AI 领域的投入远超其他业务板块。Woofun AI 整理数据显示，SpaceX 二季度总资本支出为 184 亿美元，大体符合约 185 亿美元的分析师预期均值，并未出现明显缓和迹象。其中，AI 业务资本支出高达 158 亿美元，远超连接业务的 13.7 亿美元和航天业务的 11.7 亿美元。

这种极度倾斜的资源配置，反映了管理层对 AI 基础设施及“太空数据中心”愿景的坚定押注。在业绩电话会上，高管明确表示，预计第三季度和第四季度的资本支出规模将与二季度相当。

这意味着，在未来两个季度内，SpaceX 仍将维持高强度的现金消耗状态，投资者难以看到“烧钱高峰已过”的信号。对于一家估值极高且多线作战的公司而言，持续的巨额资本开支无疑是对自由现金流的严峻考验。

股价的剧烈波动并非单纯反映财报业绩的好坏，而是多重因素博弈的结果。财报公布前，SpaceX 股价在常规交易时段已上涨 9.4%，部分投资者显然提前押注了业绩超预期。

然而，财报发布后，股价盘后先曾微涨超 1%，随后迅速转跌，一度下挫近 9%。分析认为，这种“利好兑现”式的下跌，源于市场对高估值、高预期以及解禁压力的重新定价。截至本周一收盘，SpaceX 股价较发行价累计下跌逾 15%，较 6 月 16 日的上市以来高点跌去接近 50%，市值较巅峰时期蒸发超过 1 万亿美元。

更关键的变量在于，市场担忧本周四其股票首批锁定期到期，将释放大量股票供给。即便业绩好于预期，在高估值叠加解禁压力的双重压制下，盘后买盘的持续性受到严重削弱，资金更倾向于规避潜在的流动性风险。

从市场预期差的角度来看，不同数据源之间的细微差异也影响了投资者的解读。彭博汇编的预期营收约为 68.1 亿美元，而 LSEG 的预期为 69.3 亿美元，SpaceX 实际实现的 78 亿美元营收均显著超出这两家主流机构的预测。在 EBITDA 方面，市场预期约为 20 亿美元，而实际达到的 35 亿美元构成了财报中最亮眼的超预期项。按 78 亿美元营收粗略计算，调整后 EBITDA 利润率接近 45%，这一高利润率水平显示公司核心业务的经营杠杆在二季度得到了充分释放。

然而，底线亏损的改善幅度虽大，但绝对值仍不容忽视。EPS 亏损 0.09 美元虽优于预期的 0.23 美元至 0.26 美元区间，但净亏损 5.41 亿美元的事实提醒投资者，SpaceX 目前仍是一家依靠星链现金流支撑航天与 AI 投入的高增长、高资本开支公司，而非多业务全面盈利的成熟企业。

展望未来，SpaceX 的估值逻辑将取决于三大核心变量的演变。首先是星链用户增长能否维持高增速，并继续推动卫星互联业务利润扩张，这是公司当前最确定的现金流来源。其次是星舰商业化时间表的进一步明确，只有当星舰实现高频、低成本、可复用的商业发射，航天业务才能从“成本中心”转向“利润中心”。最后是 AI 业务何时能从“高增长、高亏损”转向持续的“高收入、亏损收窄”，特别是新增的 141 亿美元云服务合约与 600 亿美元 Cursor 收购，能否在可预见的未来转化为自由现金流。这三大关注点将决定华尔街对 SpaceX 后续估值的容忍度与信心，任何一环的滞后都可能引发新一轮的市场震荡。