英伟达 1050 亿兜底 OpenAI，巨头 3 万亿表外债隐忧浮现

据 Woofun AI 消息，美国当地时间 8 月 17 日，英伟达、OpenAI 与软银旗下 SB Energy 正式确立三方合作，共同推进大型数据中心建设。

这一事件标志着英伟达的角色发生根本性转变，从单纯的算力供应商演变为基础设施的担保方与直接投资者，深度介入 OpenAI 未来 20 年的算力锁定计划。

此次交易的核心在于英伟达提供的 1050 亿美元兜底保障，其采用独特的残值担保结构。若 OpenAI 停止租赁，SB Energy 需寻找新租户或出售资产；仅当上述方式无法覆盖约定最低价值时，英伟达才补足差额。该担保针对土地、电力及数据中心等基础设施费用，随项目建设分阶段生效，主要覆盖 2028 年至 2030 年期间。随着 OpenAI 支付租金及容量上线，英伟达的风险敞口将逐步下降，即便 OpenAI 减少使用，已建成的计算容量亦可转售给云服务商或其他机构。

项目落地于美国俄亥俄州 PORTS-Pike 园区，规划具备 10GW 新能源发电能力，最终形成约 8GW 的 AI 工厂容量。建设分两阶段：第一阶段 4.25GW 中，首批 800MW 预计 2028 年投入使用，依托现有 AEP Ohio 基础设施；后续需扩建发电厂及电网设施。英伟达还可根据需求兑现另外 3.75GW 的容量担保，但无强制租赁义务。SB Energy 与软银计划投入至少 42 亿美元建设区域电网，OpenAI 则签署 20 年租约，仅在容量完工交付后开始支付租金。

黄仁勋的战略逻辑直指前沿 AI 实验室的资产负债表短板。他指出，土地、电力和数据中心已成为关键瓶颈，而云巨头具备足够财力自建，但许多 AI 实验室缺乏稳定现金流与融资能力。为此，英伟达介入 LPS（Land, Power and Shell）领域，解决算力可用性限制。黄仁勋强调，PORTS-Pike 园区每一代系统对应约 150 万颗英伟达 GPU，或 1500 亿至 2000 亿美元收入。OpenAI 现有及计划承诺对应约 12GW 英伟达算力，若持续扩建，到 2030 年相关部署机会约对应 6000 亿美元的英伟达算力价值，锁定的是长期承载其计算系统的基础设施。

《华尔街日报》分析显示，9 家大型科技公司（包括 Alphabet、亚马逊、微软、Meta、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX 和 AMD）与 AI 相关的表外承诺合计接近 3 万亿美元。这些未计入资产负债表的远期支付义务，主要来自芯片采购与数据中心长租，规模是当前租赁负债和长期债务总和的 3 倍。相比之下，这些公司过去一年的资本支出约为 6000 亿美元，表外承诺的扩张速度远超实际资本支出，反映出科技巨头通过复杂融资结构提前锁定基础设施的趋势。

Woofun AI 整理数据显示，各巨头个案差异显著。Meta 在路易斯安那州建设的 Hyperion 数据中心占地相当于 1700 个足球场，由 Blue Owl Capital 基金合资建设，Meta 作为少数合伙人和租户，其租金为债券持有人提供现金流。截至今年 6 月，Meta 尚未开始的租赁总义务达 3470 亿美元。9 家公司尚未开始的租赁付款承诺合计约 1.2 万亿美元，为一年前的 4 倍；购买承诺和其他合同义务达 1.9 万亿美元。Alphabet 变化尤为剧烈，截至 6 月 30 日，其购买承诺和合同义务从三个月前的 3320 亿美元激增至 8110 亿美元，增加近 4800 亿美元，主要涉及技术基础设施、库存及能源协议，部分能源协议持续至 2054 年。

此外，英伟达承诺在 2026 年 4 月 26 日至 2027 年财年结束期间进行 270 亿美元的股权投资。Alphabet 和亚马逊近期业绩显示自由现金流为负，资本支出已超过运营现金，且许多承诺不可轻易取消，加剧了未来现金流压力。

摩根士丹利会计分析师在 4 月报告中警告，随着表外承诺规模扩大、结构复杂化，投资者判断公司真实杠杆水平愈发困难。PORTS-Pike 项目处于这一趋势前沿，但算力需求并非无限激进扩张，若未来需求放缓，巨头们将面临为已签署协议埋单的压力，可能被迫削减其他支出或进一步借贷，财务风险日益凸显。