美联储 7 月纪要：加息阵营扩大，AI 成通胀新变量

据 Woofun AI 消息，美联储 7 月 28 日至 29 日的 FOMC 会议纪要释放出偏鹰信号，揭示了决策层内部对通胀路径与政策应对的深层分歧。

尽管多数官员最终支持维持利率不变，但纪要披露了更为复杂的内部博弈。7 月会后声明已暴露出罕见的巨大分歧，克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利以及达拉斯联储主席洛根这三名票委正式投下反对票，主张加息 25 个基点。

然而，纪要进一步揭示，支持加息的阵营远不止这三名官员。一些（Several）与会者在会议期间便倾向于加息 25 个基点，而多名（Many）与会者明确表示，若通胀未能下降，未来可能需要收紧货币政策。

这种广泛的鹰派倾向表明，维持现状并非共识，而是基于对当前数据不确定性的谨慎等待。

金融状况的限制性程度成为争论焦点。部分官员认为，当前的金融条件尚不足以推动通胀回落至 2% 的目标。一些（Some）与会者评论称，现有的限制性水平偏低，无法有效抑制价格压力。多名（Many）与会者评估认为，如果通胀不下降，可能需要采取更紧缩的政策立场。

这一观点暗示，即便利率维持不变，若金融条件未能提供足够的紧缩效应，美联储可能被迫在后续会议中采取更激进的措施，以履行其维持价格稳定的承诺。

经济预期方面，美联储工作人员提供的预测显示出风险不对称。7 月会上，工作人员对美国经济活动的预期较 6 月的前次会议略为疲软，主要反映了最新数据的变化。总体来看，就业和实际 GDP 增长预期面临偏下行风险，而通胀预期则存在偏上行风险。

这意味着，通胀可能比工作人员预期的更为持久，且难以迅速回落至目标水平。这种预期偏差加剧了决策层对通胀顽固性的担忧，使得政策制定者不得不考虑在经济增长放缓的同时，如何应对持续的高通胀压力。

媒体解读进一步印证了加息支持的广泛性。拥有"新美联储通讯社"之称的记者 Nick Timiraos 指出，此次会议纪要揭示，加息获得了更广泛的支持。许多官员认为，如果通胀不下降，加息可能是必要的。

值得注意的是，7 月会议上支持加息的官员多于最终正式投反对票的三人。此外，还有官员释放出信号称，如果通胀没有改善，他们也会支持加息。少数（A few）支持本次会议加息的与会者认为，提前加息 25 个基点可能有助于避免未来需要采取幅度更大、成本也可能更高的一系列紧缩措施。

这种逻辑表明，鹰派官员更倾向于预防性紧缩，以避免通胀预期脱锚后被迫进行更剧烈的政策调整。

在通胀展望上，内部存在显著分歧。大多数（Most）与会者预计，通胀将在今年剩余时间回落，主要原因是关税和此前能源价格上涨的影响逐渐减弱。然而，许多（Many）与会者指出，通胀可能持续处于较高水平。一些（Several）官员认为，过去关税上涨对价格水平的传导已经基本完成，因此近期宣布的新关税对衡量通胀的影响可能相对有限。但更深层的担忧在于，持续数年的高通胀可能开始影响通胀预期以及企业和劳动者的工资、价格制定决策。许多（Many）与会者强调，在经历数年通胀高于 2% 之后，如果通胀继续保持高位，可能开始影响通胀预期以及工资和价格设定决策。

此外，一些（Several）与会者指出，连续的供给冲击近年来一次次推迟了通胀回到 2% 的预期时间，这进一步加剧了对通胀持续高企的担忧。

AI 作为通胀的新变量，首次以具体方式进入讨论。短期来看，AI 投资推高总需求，可能引发价格上行压力。一些（Several）官员认为 AI 建设目前对消费者价格的影响仍局限于少数品类，但另外一些（Several other）官员已经看到 AI 投资通过推高总需求，对价格产生更广泛的影响，并认为这种影响可能很快扩大。少数（A few）与会者评论称，目前判断 AI 相关发展究竟主要会导致不同商品和服务之间相对价格发生变化，还是会更广泛且更持久地影响通胀，仍为时过早。长期来看，一些（Some）官员指出，采用 AI 所带来的生产率提升最终将降低生产成本、增加总供给，这一变化应当对通胀形成下行压力，但对于这一影响需要多长时间才能显现，与会者存在不同看法。

这种双重效应使得 AI 成为政策制定中一个充满不确定性的复杂因素。

AI 热潮还引发了金融稳定风险的担忧。一些（Some）与会者关注 AI 相关基础设施快速扩张背后的融资脆弱性，并指出，AI 相关企业的高估值建立在市场对其长期盈利前景的乐观判断之上。

如果市场大幅下调这种盈利预期，可能引发资产价格普遍重估、金融条件收紧，并给直接或间接暴露于 AI 行业的金融机构带来压力。少数（A few）与会者特别指出，AI 行业资本开支越来越多地通过借贷融资，包括来自非银行投资者和地区性银行的信贷。

这意味着，AI 热潮不仅关乎生产率，更与金融稳定紧密相连。Woofun AI 整理数据显示，这种依赖借贷的扩张模式在利率高位环境下尤为敏感，一旦预期逆转，可能引发连锁反应。

外部冲击与企业行为也是影响通胀的关键变量。纪要显示，两名（A couple of）与会者表示，他们接触的一些企业目前主要通过压缩利润率来吸收较高的投入成本，因此尚未将全部成本上涨转嫁给消费者。

然而，如果中东冲突持续，或者出现新的供给冲击，这些企业可能越来越难以避免提高面向消费者的价格。换言之，目前部分企业实际上是在用利润率换取价格稳定。只要企业还能承受成本上涨，关税和其他供给冲击就未必会完全体现在消费者价格中；但如果中东冲突延续或出现新的供给冲击，企业吸收成本上涨的空间可能进一步缩小，通胀压力仍可能重新抬头。

与此同时，另外两名（A couple of）与会者指出，他们接触的一些企业认为，消费者可能会抵制进一步的涨价。综合来看，过去关税的价格传导已大体完成，近期新增关税的直接影响预计有限，但供给冲击的潜在风险不容忽视。

在制度变革方面，沃什提议减少 FOMC 会议频率，旨在减少市场过度交易。Timiraos 报道指出，沃什在 7 月会议上提出将 FOMC 每年举行的例行政策会议从目前的 8 次减少至 6 次。

这一变化不会立即实施，即便最终获得批准，也不会早于 2027 年生效。沃什提出减少会议次数的思路，与其一贯强调减少对短期市场信号过度依赖的政策理念相呼应。如果会议次数减少，每次会议之间的数据积累周期将更长，美联储可以拥有更充分的时间观察通胀、就业和金融环境变化。这也与沃什此前强调的让金融市场提供"未经筛选的信息"相联系，他认为市场利率的上升本身已经收紧了金融条件，在一定程度上发挥了加息的作用。

这种制度性调整若落地，将深刻改变市场与央行的互动模式。