沃什放鹰后大摩预警：缩表或成加息替代，规模超 1.5 万亿

据 Woofun AI 消息，杰克逊霍尔会议引发的加息恐慌被摩根士丹利首席全球经济学家 Seth Carpenter 重新解构，核心变量并非利率而是美联储主席沃什对资产负债表缩减的执念。

市场在沃什重申将通胀压回 2% 目标后迅速定价加息，却忽略了其政策工具箱中的另一把利器。Carpenter 指出，沃什在 7 月时对加息态度尚不明朗，仅称利率可能是解决方案的一部分，但在怀俄明州的演讲中明确政策利率是主要工具。

然而，这并不意味着缩表会被搁置。沃什曾在胡佛研究所接受采访时直言，7 万亿美元规模的资产负债表才是通胀高于目标的根本原因。他主张通过收回资产负债表创造的货币来收紧金融条件，从而在维持较低利率水平的同时实现通胀下行。

这一逻辑链条清晰：缩表→收紧货币→通胀下行→加息压力减轻。沃什认为，若能有效利用资产负债表工具，便无需过度依赖加息这一传统手段，从而避免对实体经济造成不必要的冲击。

这种对货币政策传导机制的独特理解，构成了其政策哲学的核心，也解释了为何他在公开场合虽强调利率为主，却在私下及过往论述中极力推崇缩表。

尽管沃什倾向于以缩表替代加息，但 FOMC 内部的博弈使得加息压力真实存在。摩根士丹利原本的基准预测是今年不加息，前提是通胀能够温和回落。然而，Carpenter 警告称，FOMC 以投票决策，目前已有三票异见支持加息。若夏季通胀数据未能令人信服地显示通胀在降温，加息将会发生。沃什不会让自己站在投票的失败一方，这意味着即便他本人倾向于以缩表替代加息，一旦委员会多数倾向加息，他也将顺势而为。

这种制度性约束使得单一依赖沃什个人偏好的市场判断存在巨大风险。值得注意的是，沃什的政策立场与委员会多数成员的预期管理之间存在潜在冲突，这种冲突可能在未来的政策声明中进一步显现，增加市场解读的复杂性。

Woofun AI 整理数据显示，摩根士丹利近期发布的报告《全球经济与固定收益策略：美联储资产负债表改革：更多缩减，更少紧缩》预计，美联储明年可能启动规模达 1.5 万亿美元乃至更大的缩表行动。Carpenter 坦承，他对缩表如何传导至经济、最终影响通胀的判断，与沃什存在明显分歧。但无论传导路径如何，对市场而言，结论是一致的：投资者在为货币政策定价时，必须同时将利率和资产负债表两个工具纳入考量。

这意味着未来的货币政策路径将不再仅仅是利率升降的线性预测，而是涉及资产负债表规模变化的多维博弈。这种双重工具的并行使用，将带来额外的不确定性与争议，要求投资者在构建投资组合时，不仅要关注联邦基金利率的预期变化，更要密切跟踪美联储资产负债表规模的动态调整，以应对可能出现的政策组合拳带来的市场波动。