半年签 32 亿订单，这家 AI 新云公司为何被低估？

据 Woofun AI 消息，Neo Cloud 赛道近期迎来显著反弹，其中 Axe Compute (AGPU) 凭借半年内签署的巨额订单成为市场焦点。这家从肿瘤药物领域跨界而来的公司，正通过独特的混合商业模式在 AI 基础设施领域快速崛起，其订单规模与市值之间的巨大反差引发了投资者的深入关注。

8 月 12 日，Neo Cloud 赛道的头部上市公司 Nebius 单日股价飙升 28%。这一剧烈波动背后，是此前因做空次贷成名的 Michael Burry 披露了针对该公司的空头头寸，当时接近 30% 的流通盘被做空。随着财报发布，空头被迫回补，推动了 Nebius 自 2025 年 9 月以来的最大单日涨幅。在此之前一天盘后，同属该赛道龙头的 CoreWeave 也公布了二季度财报：收入达到 25.8 亿美元，同比实现翻倍以上增长，未交付订单积压激增至 1040 亿美元，为一年前的三倍以上，全年指引随之上调，次日股价上涨 19%。

受此带动，IREN、Applied Digital、Core Scientific 等同赛道公司集体跟涨。同一周内，Roundhill 顺势推出了一只 Neo Cloud 主题 ETF。在 8 月的这轮科技股反弹中，Neo Cloud 已成为不可忽视的核心赛道，也是今年科技股中反弹最强劲的领域。过去一年，市场热议焦点在于谁能打造下一个大模型；如今，资金开始追问更现实的问题：若模型持续膨胀，谁来提供运行算力？答案不再局限于英伟达。GPU 转化为可出售算力，需依赖机房、电力、冷却、网络、运维及预付款订单。

当前，GPU 供应紧张，变压器排期长达半年，模型公司急需扩容，而数据中心空位日益稀缺。因此，专门构建 AI 基础设施的新公司备受资本市场重视。它们提供的并非普通云账号，而是完整的大模型运行环境：客户无需自购硬件、争夺电力或组建运维团队。这类公司被称为 Neo Cloud 新云。除 CoreWeave 和 Nebius 外，纳斯达克上市的 Axe Compute (AGPU) 正从赛道中突围。

8 月 14 日，Axe Compute 发布二季度财报，披露 2026 年累计签约合同价值突破 32 亿美元；若项目全部部署完成，年化收入运行率预计超过 6.96 亿美元。该公司并非 CoreWeave 同量级玩家，但作为去年年底才更名、今年才正式销售算力的企业，其数据值得深入研究。Axe Compute 前身为 Predictive Oncology，原从事肿瘤药物发现，于 2025 年末转向 AI 算力基础设施，2025 年 12 月 11 日正式更名，次日以 AGPU 代码在纳斯达克交易。2026 年 2 月起管理层完成换血，Christopher Miglino 出任 CEO，4 月 Kyle Okamoto 加入担任总裁，5 月 Jeremy Yaukey-Witter 升任 CFO。

具体到业务线，Axe Compute 目前拥有两条路径。第一条是 Axe Compute Access，调度已在线的第三方 GPU 容量，提供即时算力。该业务主要通过 Aethir 分布式算力网络接入全球资源，覆盖 93 个国家、200 多个节点，可访问 GPU 总量超 43.5 万张。第二条是 Axe Compute Build，为企业设计、部署、持有并运营专属 GPU 集群。

客户无需承担硬件所有权和运维责任，GPU 基础设施产权归 Axe Compute 所有，合同结束后可继续服务新客户。Build 业务更能体现公司野心。今年 4 月，Axe Compute 签下首笔标志性 Build 合同：总值约 2.6 亿美元，期限 36 个月，计划在美国一座 Tier 3 数据中心部署 2304 张英伟达 Blackwell B300 GPU 及配套高速存储，目标三季度上线。

若顺利进入服务期，单季收入约 2000 万到 2100 万美元。合同落地于美国东南部的哥伦布市。由于一线枢纽电力容量和并网排期饱和，AI 机房近年大量向此类二线城市迁移。Axe Compute 的首个 B300 集群位于 Duos Edge AI 在哥伦布的 Tier 3 数据中心园区。集群包含 288 个节点，每节点 8 张 B300、288GB HBM3e 显存，总计 2304 张卡；节点间采用 InfiniBand Quantum-X800 互联，单节点带宽 6.4 Tb/s，配套 WEKA 提供的 20PB 以上高速存储。

8 月 17 日的二季度财报电话会直接从该机房直播。开场即宣布从佐治亚州哥伦布现场直播，此处正是 4 月宣布的 B300 集群所在地。Duos CEO Doug Recker 在现场形容施工进度：45 天内完成的工作令人难以置信，推进速度惊人。他强调，虽不会承诺三周完成 100 兆瓦，但所见成果均在 45 天内达成。集群预计数周内上线，并计划数月内规模扩大三倍。

同时，另一套集群在瑞典博登建设，含 256 个 B300 节点及备件，配 RoCEv2 网络和 WEKA 存储，预计 2026 年底上线。

签约额自 7 月起如潮水般涌来。7 月 22 日，公司宣布在美国和欧洲签下超 13 亿美元新合同，一举越过 5 月设定的 10 亿美元全年签约目标；5 天后的 7 月 27 日又官宣一笔超 15 亿美元的五年期合同，用于在美国部署搭载 9200 余张 B300 的专属集群，两份合同均带延期选择权。至 8 月中旬，2026 年累计签约合同价值超 32 亿美元，其中超 28 亿美元为 7 月签下的三份 Build 合同。三个月内，全年目标翻了三倍。从 Axe Compute Q2 财报可见，最直观变化是收入。当季收入为 321.5 万美元，上一季度仅约 3.5 万美元，环比增长近 90 倍，去年同期为 3 千美元。上半年经营活动现金流为正 1740 万美元，季末现金 2190 万美元，一季度末为 690 万美元。二季度收入成本为 301.3 万美元，毛利仅近 20 万美元，毛利率为 6.3%。

Woofun AI 整理数据显示，对比赛道龙头 CoreWeave 当季收入 25.8 亿美元、调整后 EBITDA 15.1 亿美元、EBITDA margin 59%，两家收入规模虽差八百倍，但毛利结构差距揭示生意性质差异。Axe Compute 二季度收入基本来自 Access，本质是转售：从第三方网络买在线容量加价卖给客户，赚中间差价。因硬件和机房非自有，定价权有限，毛利天花板低。CoreWeave 和 Nebius 销售自购、自装、自运维的 GPU，客户签多年照付不议合同，获取资产回报而非撮合佣金。因此，Axe Compute 自二季度起将主营转向 Build。Access 模式难以支撑其真正野心，公司需要自有 GPU 基础设施。截至目前，Axe Compute 已获超 32 亿美元合同订单，管理层测算 Build 项目毛利率为 28% 到 44%。

二季度截止日为 6 月 30 日，故 7 月签下的三份合计超 28 亿美元的 Build 合同在财报中标注为期后事项。市场看到的这份二季度财报，实为 Axe Compute 转型前的最后一张报表。7 月 27 日 15 亿美元合同公告称，预计 30 天内收到累计超 5.34 亿美元预付款。8 月 17 日电话会上，Miglino 宣布第一笔超 3.17 亿美元预付款已实际到账。32 亿美元合同与 3 亿美元预付款，是比收入更关键的数据。

Neo Cloud 赛道最反直觉之处在于：长期照付不议合同锁定的未来现金流可作抵押。CoreWeave 1040 亿美元订单积压本质是风险缓释机制，将未来收入锁定在资产折旧前，使公司能以更低成本借债。2026 年 3 月，CoreWeave 用合同抵押完成约 85 亿美元债务融资，成为行业首笔获投资级评级的 GPU 抵押贷款。Nebius 走同路径，二季度超七成新签交易带预付款，全年预计收超 90 亿美元。

大厂愿当"预付甲方"的关键动机是：向 Neo Cloud 采购算力可按合同期限计入运营支出，而非像自建数据中心那样一次性计入资本支出，避免压垮自由现金流。顺序彻底颠倒：过去供应商先砸钱建基础设施，再等客户迁移；现在客户先锁定容量、先付钱，供应商持合同和预付款采购 GPU、预订机房、匹配融资。3.17 亿美元现金入账，直接压缩外部融资规模，公司可立即启动设备采购和机房容量锁定，无需先谈股权或债务融资。客户在集群未亮灯前付款，是订单真实性和粘性的直接背书；对下游项目融资方，这是可尽调的现金凭证。

Axe Compute 给出未来兑现节奏：二季度末年化收入运行率 3700 万美元，哥伦布集群上线后升至约 1.39 亿美元，签约合同全部部署完成后超 6.96 亿美元，比此前 3.85 亿美元指引几乎翻倍，窗口指向 2026 年四季度到 2027 年一季度。再往后，公司披露合格销售管道规模 59 亿美元、98 个机会，接近当前已签合同两倍。Miglino 在 8 月 17 日业绩电话会上表示：'我们仍然有信心，在今年年底前再签下 20 亿美元的额外合同。

'AI 基建中，GPU 显眼，但电力和场地更难临时获取。B300 运抵数据中心后，需高密度供电、液冷、网络及稳定机房环境。芯片可排产，场地和并网却常需更久等待。谁先拿到能跑下一代 GPU 的土地和电力，谁更接近下一份大合同。这也是 Axe Compute 与 Duos Technologies 合作的分量。8 月 17 日，双方宣布新增最高 55MW 的 AI 数据中心容量安排，项目分布美国多地，预期总付款超 5 亿美元。

此前，双方已在佐治亚州哥伦布推进 10MW 项目，Duos 正在交付中。新增容量初步项目就绪目标从 2026 年末开始，延续至 2027 年初。协议中更关键条款不在容量，而在身份改变。双方签署条款书，Axe Compute 将对相关项目实体进行少数股权投资，预期持有约 49% 股权，通过特殊目的实体参与部分设施持有与融资。Axe Compute 不再仅租用他人机房，而是持有承载客户建筑和电力设施的股权。

所有权带来对容量和成本的长期控制力，是多年客户合同背后的真实资产，也是按自身节奏扩容的权利，无需每次排队。在电力资源成为 AI 基建最硬瓶颈当下，此举价值显著。GPU 可下单，机房可租，但站点能否获足够电力、何时并网，是钱买不来的排期。提前锁定 55MW 容量，等于将客户部署不因场地、电力或施工进度延误转为确定性。

最初，Axe Compute 通过第三方网络接入在线算力；随后，为客户自建专属 GPU 集群；现在，试图进入承载集群的机房和电力项目。它正从'采购容量再卖给客户'角色，向'共同持有并运营基础设施'位置靠近。这也是 Axe Compute 与 CoreWeave 的差别。CoreWeave 已是规模化 AI 云公司，优势在于大规模 GPU 集群、成熟部署能力、软件系统及大量运营期客户合同。

在北美和欧洲运营数十座大型 AI 数据中心，靠 InfiniBand 高速互联和 Kubernetes 原生编排打造单机房万卡级训练集群，服务头部 AI 实验室超大规模训练需求。Axe Compute 尚无此体量，起步方式更适自身情况：先通过 Access 接住即时需求，用 Aethir 网络分布式资源做全球覆盖和快速触达，再展开 Build 项目做定制化重资产交付。

轻资产触达加重资产定制并行，使其能切入 CoreWeave 覆盖不到的区域市场和更下沉、多元客户需求。需客观承认，Axe Compute 离 CoreWeave 尚远。它无 CoreWeave 已跑出的规模，1040 亿美元订单积压是其 32 亿美元签约值的三十倍以上；也无传统数据中心公司多年积累的电力资产，55MW 股权安排仍需走完正式文件、交割条件和双方审批。

二季度调整后 EBITDA 为负 490 万美元，公司仍处早期投入阶段；管理层给出的 Build 项目毛利率 28% 到 44%、EBITDA margin 62% 到 76%，仅为项目层面成熟运营后测算。这不等价于 AGPU 可与 CoreWeave、Nebius 同尺比较。市场给予的低估值，本质是在为早期交付风险定价：合同需转为预付款，预付款需转为上线集群，最后才成财报收入。但'订单很大、公司很小'的错位，正是该公司接下来最值得跟踪之处。

若将订单转为资本市场熟悉的估值语言，Axe Compute 反差更直观。截至 8 月 17 日，AGPU 市值约 9000 万美元；公司口径称，已签项目全部部署完成后，年化收入运行率有望超 6.96 亿美元。按此远期测算，Axe Compute 对应约 0.13 倍市销率。对比同一时间，CoreWeave、Nebius 等数百亿美元市值赛道龙头，市销率分别为 5.5 倍和 24 倍，巨大反差凸显 Axe Compute 潜力。其优势恰恰在于起步轻、转向快。

Aethir 网络使其在无自有机房时提供可调算力，先跑第一笔收入；Build 合同及预付款，又给其走向重资产交付入口，无需先烧一轮股权建第一座机房。CoreWeave 让资本市场看见：AI 算力可做成长期合同、设备融资和基础设施运营交织的生意。Axe Compute 远未达此位置，但从 4 月第一份 2.6 亿美元合同，到 8 月 3.17 亿美元预付款到账，再到哥伦布即将亮灯的集群，Axe Compute 至少已找到进场路线。

接下来几个月，值得盯住之事有：哥伦布的 B300 集群能否如期亮灯；已到账预付款能否继续转为设备部署和收入；以及 Miglino 在电话会上所说的'年底前再签下 20 亿美元额外合同'，能否真正落地。32 亿美元签约值已将 Axe Compute 推到台前，而 0.13 倍市销率让我们意识到其潜力。这个错位接下来能否收敛，将取决于合同能否如期变成上线集群和确认收入。因此，接下来几个月，可持续关注：Axe Compute 在哥伦布的集群何时亮灯、客户何时开始计费；Miglino 那个 20 亿美元的年底目标，最后能完成多少。