营收翻倍股价跌 9%：券商估值修复逻辑重构

据 Woofun AI 消息，截至 9 月 10 日，17 家上市券商已密集召开上半年业绩说明会，核心议题聚焦于业绩增长的可持续性、动力来源及市值管理策略。这一系列动作并非简单的例行披露，而是行业在经历上半年爆发式增长后，试图向市场传递从'周期依赖'向'内生多元'转型的关键信号。面对投资者对高增长能否持续的质疑，券商高管们通过拆解科创投资与境外业务的具体贡献，试图重塑市场对板块估值的认知框架，将关注点从短期的市场成交量波动，转移至长期基本面的结构性优化上。

从整体财务表现来看，A 股 43 家上市券商交出了一份极具爆发力的答卷：上半年合计实现营业收入 3647.1 亿元，同比大幅增长 45.87%；归母净利润达到 1553.7 亿元，同比增长 49.01%。

这种近乎翻倍的利润增速，主要得益于市场交投活跃带来的经纪与自营业务红利，但更深层的驱动力在于业务结构的多元化突破。在科创投资领域，董事长披露，公司上半年新增投资硬科技项目规模超 40 亿元，累计构建超 800 亿元科创主题基金矩阵，累计跟投近 70 亿元，通过'三投联动'模式为投行业务及机构交易业务注入强劲增量。

与此同时，境外业务成为另一大增长引擎。Woofun AI 整理数据显示，上半年 6 家上市券商境外业务收入均突破 10 亿元大关，其中与的境外业务收入占营收比例分别高达 23.72% 和 30.91%；、、的境外业务收入同比增幅更是超过 80%。

值得注意的是，中信证券境外业务收入毛利率达到 74.46%，盈利质量显著高于境内业务，公司正加速在中东及欧洲等全球市场拓展新业务品种，以深化国际化布局。

尽管业绩亮眼，但资本市场反应却显得相对冷静。首席投资顾问指出，证券行业固有的强周期属性使得股价表现往往滞后于基本面，今年以来截至 9 月 10 日，券商板块累计下跌 8.94%，43 家上市券商 PB 平均值仅为 1.4 倍。

这种估值与业绩的反差，促使券商加速市值管理举措。在分红方面，27 家上市券商合计拟分红 263.49 亿元，中信证券连续第三年实施中期现金分红，每 10 股派发 4.27 元，合计派现 66.72 亿元，拟分红金额同比大增 55.23%。在回购方面，5 家上市券商合计回购 1.3 亿股，金额达 11.53 亿元。首席投资官分析认为，当前估值水平反映出市场对行业周期属性的顾虑及对业绩可持续性的观望，而持续的分红与回购有助于吸引长期资金，夯实估值修复基础。中信证券非银金融联席首席分析师进一步研判，下半年市场成交额有望维持高位，另类子公司利润将持续兑现，当前 A 股上市券商 PB 处于 2016 年以来 18.9% 的历史低分位，估值修复空间充足。投资者应重点关注具备优质项目储备、强业绩兑现能力、深度国际化布局及并购重组潜力的头部机构，以捕捉估值回归带来的投资机会。