债市收益率飙升取代 AI 泡沫，成最大尾部风险

据 Woofun AI 消息，全球资本市场的风向标正在发生微妙而深刻的位移，美国银行（Bank of America）发布的 9 月全球基金经理调查（FMS）揭示了一个关键转折："债券收益率无序上升"已正式取代"AI 泡沫"，跃升为市场公认的最大尾部风险。

这一变化并非简单的排名更迭，而是折射出机构投资者对利率前景深层焦虑的集中爆发，标志着市场情绪从对技术叙事的热捧转向对宏观金融稳定性的审慎防御。尽管人工智能领域的资本开支信心依然强劲，但系统性风险的担忧正在迅速升温，迫使基金经理重新评估其资产组合的风险敞口。

这种风险偏好的悄然转向，预示着未来几个月市场波动可能加剧，投资者需在乐观的宏观预期与严峻的利率现实之间寻找新的平衡点。值得注意的是，这一转变发生在美联储政策路径尚存分歧、美国中期选举临近的关键窗口期，使得债券市场的动态成为解读全球资产配置逻辑的核心变量。

本次调查于 9 月 4 日至 10 日进行，样本涵盖 190 位管理规模合计达 5120 亿美元的全球基金经理，其数据具有极高的代表性。Woofun AI 整理数据显示，33% 的受访者将"债券收益率无序上升"列为最大尾部风险，较 8 月的 27% 显著上升；而上月高居榜首的"AI 泡沫"则从 32% 降至 28%，退居第二。

与此同时，美银 FMS 的现金规则和牛熊指标均发出明确的"卖出"信号：现金占比从 3.5% 升至 3.9%，牛熊指标读数高达 9.5，均处于卖出区间，反映出资金避险意愿的增强。投资者情绪的整体降温与上述风险偏好转变相互印证，美银最广泛的 FMS 情绪综合指标从 8 月的 8.0 降至 7.0，创下近三个月新低，而此前 8 月调查曾是 2022 年以来第三乐观的月度调查。在宏观利率预期方面，净 36% 的投资者预期短期利率将上升，为 2022 年 9 月以来最高水平；净 25% 认为当前全球货币政策过于宽松，同样创下 2022 年 9 月以来新高。这表明市场对于央行维持高利率或进一步收紧政策的担忧正在加剧，而非期待快速降息。

美联储政策预期的分化进一步加剧了市场的不确定性。调查显示，52% 的受访者认为美联储在 11 月中期选举前不会加息，但这一比例较 8 月的 72% 大幅下滑；与此同时，41% 的受访者预期美联储将在中期选举前加息，较 8 月的 22% 显著上升。

这种分歧反映了市场对通胀粘性和经济增长韧性的不同解读。在美国财政部债券回购计划方面，市场反应同样偏谨慎。针对财政部 9 月 9 日至 11 月 4 日期间扩大债券回购规模的决定，46% 的受访者认为不会对美债收益率产生影响，29% 认为此举将导致收益率上升，仅 16% 认为收益率会因此下降。债券配置方面，FMS 投资者目前净低配债券 48%，为 2022 年 5 月以来最大低配幅度，且已连续 17 个月低配债券。

调查还显示，27% 的受访者认为，若美国 30 年期国债收益率升至 6% 等具有吸引力的水平，才会促使资产配置者转为超配政府债券。在 AI 领域，尽管"AI 泡沫"从最大尾部风险榜首退位，基金经理对 AI 资本开支的信心却依然坚挺。79% 的受访者不认为 AI 超大规模云计算企业（hyperscaler）会在 2026 年宣布削减资本开支，较 8 月的 71% 进一步上升；仅 14% 预期会出现 AI 资本开支削减。

然而，AI 超大规模资本开支被视为系统性信用事件最可能来源的比例升至 42%，高于 8 月的 38%，政府债务以 25% 位居第二。与此同时，净 33% 的受访者认为企业存在过度投资，与 2026 年 2 月的历史高位持平。在最拥挤交易方面，"做多全球半导体"以 53% 的比例连续蝉联榜首，"做空美债"以 18% 位居第二，"做多 Magnificent 7"以 7% 排名第三。亚洲基金经理调查则呈现出对 AI 变现能力的更多审慎。美银亚洲 FMS 显示，80% 的受访者表示，需要看到更清晰的 AI 货币化落地证据，才会增加对 AI 相关股票的配置。55% 的亚洲受访者认为 AI 对股市的正面影响已被"大致合理定价"或"超额定价"，较 8 月的 37% 大幅上升。

尽管风险情绪有所收敛，基金经理对宏观基本面的判断整体仍偏乐观。55% 的受访者预期全球经济"不着陆"，略低于 8 月创下的 56% 历史高位；38% 预期"软着陆"，仅 2% 预期"硬着陆"，后者与 2026 年 7 月的历史低位持平。净 8% 的受访者预期未来 12 个月全球经济增长加速，较上月的 14% 有所回落。盈利预期方面，预期未来 12 个月 EPS 实现两位数增长的投资者比例为 2021 年 8 月以来最高。

通胀预期出现小幅逆转，净 4% 的受访者预期全球 CPI 将走低，而 8 月时净 3% 的受访者预期通胀上升。50% 的受访者将未来 12 个月全球经济描述为"滞胀"（低于趋势增长、高于趋势通胀），38% 预期"繁荣"（高于趋势增长、高于趋势通胀）。亚洲方面，美银亚洲 FMS 显示，净 55% 的受访者预期亚太区（除日本）企业盈利改善，高于 8 月的 45%。投资者对亚太区（除日本）股市未来 12 个月的预期回报率为 6.3%，处于历史第 89 百分位；对日本股市的预期回报率升至 6.4%，处于历史第 94 百分位。

政治风险成为本月调查的另一焦点。44% 的受访者预期中期选举结果为民主党控制众议院、共和党控制参议院的分裂格局；民主党横扫（同时控制众参两院）的预期概率从 8 月的 23% 升至 31%。一旦民主党横扫，45% 的受访者预期市场反应为"债券收益率上升、股市下跌"，19% 预期"债券收益率下降、股市上涨"，13% 预期"债券收益率下降、股市下跌"，仅 4% 预期两者同步上涨的"繁荣"情景。

资产配置层面，FMS 投资者股票净超配比例从上月的 56% 降至 49%，但仍高于长期均值 0.9 个标准差。大宗商品净超配从 24% 降至 19%，房地产净低配从 7% 扩大至 21%，为 2025 年 9 月以来最大低配。板块轮动方面，9 月资金流入金融（银行和保险）、医疗和工业，流出 REITs、消费必需品和电信。银行净超配升至 34%，为 2025 年 11 月以来最高；消费必需品净低配扩大至 33%，创 2004 年 1 月以来最大低配。区域配置方面，美股净超配 25%，新兴市场股票净超配 38%，欧元区股票则从上月净超配 6% 转为净低配 5%。英国股票净低配 35%，为绝对低配幅度最大的区域之一。美银给出的逆向交易建议包括：做多英国股票 / 做空美国股票，做多消费必需品 / 做空银行，做多小盘股 / 做空大盘股。

这一系列配置调整表明，投资者正在通过分散化和防御性策略来应对日益复杂的宏观环境，同时利用市场过度集中的交易机会进行逆向布局。随着中期选举临近和美联储政策路径的进一步明朗，市场可能会经历更剧烈的波动，投资者需密切关注债券收益率的动态变化及其对各类资产价格的传导效应。