加息 0.25% 却扩表：美联储资产负债表增长非比特币利好

据 Woofun AI 消息，9 月 16 日，美联储在收紧短期货币政策的同时维持储备管理策略不变，这一看似矛盾的操作引发了比特币市场对于流动性扩张的误读。尽管美联储资产负债表规模呈现增长态势，但其核心驱动力并非旨在放松金融条件的量化宽松，而是为了在加息背景下确保银行体系储备充足。

这种政策意图与资产规模变化之间的错位，导致市场将短期国债购买错误地解读为对 Bitcoin 等风险资产的利好信号，进而忽视了利率上升带来的紧缩实质。

联邦公开市场委员会在 9 月 16 日的会议上决定，将联邦基金目标利率区间上调 0.25 个百分点，至 3.75％–4.00％，并继续执行维持充足银行储备的政策框架。从 9 月 17 日起，储备余额的利息率被设定为 3.90％。

与此同时，纽约联储交易部门被赋予在必要时购买美国财政部短期国债以及其他剩余期限不超过三年的国债的权力，以确保储备水平充足。这一机制与传统的量化宽松（QE）存在本质区别：QE 旨在通过大规模购买长期美国国债和抵押贷款支持证券来消除私人投资组合中的久期风险，压低长期利率，从而缓解金融市场紧张；而储备管理购买则仅用于控制隔夜利率，不改变货币政策立场。美联储副主席杰斐逊在 1 月份曾明确区分这两者，指出量化宽松是刺激工具，而储备管理购买仅是维持储备的手段。纽约联储市场主管罗伯托·佩尔利也强调，2026 年的储备管理购买全部为短期国债，这与缓解市场紧张的长期国债购买截然不同。

这种分工解释了为何在货币政策趋于紧缩时，美联储的资产规模仍能保持增长，因为其资产负债表变动记录的是中央银行的资产与负债变化，而购买的意图、期限及其传导效应才决定了这些变化对货币政策的真实含义。

Woofun AI 整理数据显示，9 月的这项指令延续了 2025 年 12 月启动的储备管理购买计划，但纽约联储明确表示此类购买金额并无固定规律。目前的规定是，在 9 月 15 日至 10 月 14 日期间不进行任何新的储备管理购买，不过另有约 156 亿美元的美国财政部短期国债购买计划，这些资金来自机构证券本金的偿还，属于与净储备管理购买相独立的再投资资金流。纽约联储交易部门虽有权购买短期国债，但当前并未动用该权力进行净储备注入。

根据美联储《货币政策报告》，截至 7 月 1 日，系统公开市场账户自 1 月初以来已购买了近 2500 亿美元的美国财政部短期国债，其中约 1600 亿美元来自储备管理购买，900 亿美元来自机构证券的再投资。在此时期内，美联储资产总额增长了 1510 亿美元，储备余额增加了 540 亿美元。最新的 H.4.1 数据表明，截至 9 月 9 日，美联储资产总额为 6.740619 万亿美元，较前一周增加 34.15 亿美元，较去年同期增加 1346.57 亿美元。

这些数字反映了资产负债表规模与变动趋势，但量化宽松的判定标准在于政策意图及构成。在储备充足框架下，比特币市场承受了 0.25 个百分点的加息压力。9 月 15 日，有担保的隔夜融资利率为 3.64％，实际联邦基金利率为 3.63％，与储备余额利率 3.65％极为接近，隔夜逆回购业务需求量约为 7 亿美元，证明美联储依然掌控隔夜利率。

加密货币市场数据虽能反映当下状况，但不能作为政策传导效果的直接证据。CryptoSlate 发布的 Bitcoin 市场数据显示，该货币价格约为 76,044 美元，24 小时内涨幅为 0.13％；而 Farside Investors 统计显示，9 月 15 日美国市场的比特币现货 ETF 出现了 4.504 亿美元的净流出。目前尚无证据表明美联储决策直接导致这些市场变化。未来美联储资产负债表的增长应首先依据政策设计判断，关键标准包括公布的目的、规模、期限结构及纽约联储是否计划进行净储备管理购买。

旨在消除重大久期风险的宽松措施与仅为维持储备的短期国债购买有着本质区别。对于 Bitcoin 而言，只有当长期金融市场环境变得更加宽松且加密货币需求相应上升时，才能构成有力的流动性改善迹象。目前来看，9 月 16 日采取的措施实际上是通过维持充足储备来实施更为紧缩的货币政策，将量化宽松概念应用于此是混淆功能，高估了美联储对 Bitcoin 市场的实际影响。正如《为何美联储的资产负债表正在误导你关于下一次比特币反弹的预期》一文所述，市场需重新审视政策本质。