SEC 豁免引爆代币化股票，交易所全能化战争开启

据 Woofun AI 消息，加密行业正经历从单一资产交易向"全能交易所"的结构性转型，SEC 对代币化股票的监管松绑成为核心催化剂，推动各大平台整合现货、衍生品与链上基础设施。

这一趋势标志着传统金融与加密市场的边界正在消融，头部机构通过构建完整技术栈，试图在合规框架下打通原生加密市场与传统金融资产的壁垒，重新定义交易平台的价值锚点。

Kraken 及其母公司 Payward 的战略布局极具代表性，其正依托 xStocks 产品、自研以太坊二层网络 Ink 以及近期官宣的合规链上衍生品计划，搭建完整的代币化股票技术体系。9 月，纳斯达克风投部门宣布深化与 Payward 的合作，共同推进代币化股票基础设施；

同时，Payward 计划借助 Hyperliquid 的 HIP-3 协议，为美国用户推出受监管、许可制的链上永续期货。这一系列动作恰逢 SEC 发布"创新豁免规则"，表明交易所、发行方与市场基础设施服务商正从不同维度共同推进代币化股票赛道。

值得注意的是，Payward 不仅通过 xStocks 提供现货敞口，更试图通过 HIP-3 方案上线美国本土衍生品，形成现货与衍生品联动的闭环生态。

竞品路径的差异化竞争同样激烈。币安在 6 月推出的 bStocks，上线 7 周内资产管理规模即达到 5 亿美元，展现出惊人的市场吸纳能力。与 xStocks 类似，bStocks 属于凭证类产品，代表对应底层股票的金融收益，但不附带投票权，且赎回操作仅能在传统股市交易时段进行。相比之下，Coinbase 依托 B20 标准发行代币化股票，该标准专为 Base 链上现实资产打造。Coinbase 强调每一枚代币都对应底层股票的直接索取权，底层资产由 Alpaca 在阿布扎比全球市场（ADGM）监管的特殊目的实体（SPV）托管；只有完成 KYC 的"授权持有者"可赎回资产与行使投票权，所有持有者均可获取股息权益。

这种架构在合规性与股东权利保留之间寻求平衡。此外，Robinhood 于 7 月在 Robinhood Chain 上线股票代币，其产品架构为泽西岛 SPV 发行的债务证券，股息通过链上乘数机制下发，目前无投票权与股东权利，但 Robinhood 表示未来路线图将支持实物股票赎回与投票权。这些不同的技术路径反映了各平台对合规边界与市场需求的差异化理解。

基础设施层的竞争同样白热化。Hyperliquid 定位为基础设施与流动性层，可供第三方开发者搭建应用。自 8 月起，平台已上线部分 xStocks 现货市场，开发者可借助 HIP-3 部署股票、指数、大宗商品永续合约。Kraken 计划通过旗下受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的 Bitnomial 子公司，在 Hyperliquid 为美国用户推出合规永续合约，成为该模式的典型案例。其他平台也纷纷跟进：OKX 在 OKX X Layer 公链推出代币化股票；Backpack 在 Solana 链上线相关产品，采用美国券商架构，相比多数同类产品更贴近传统股东权益。

Woofun AI 整理数据显示，这种多平台、多链路的布局策略，使得代币化股票的基础设施呈现出高度碎片化但又相互竞争的局面，各家都在试图通过技术优势抢占市场入口。

市场数据表现印证了这一趋势的强劲势头。尽管今年加密货币整体交易量有所回落，但各大平台的代币化股票现货、RWA 永续期货规模实现显著增长。今年以来，xStocks、Ondo 和 bStocks 等平台上的现货代币化股票交易量大幅增长，尤其受到币安入场的推动。币安 6 月推出 bStocks 后，短短数月内，相关交易量从几乎零增长至超 37 亿美元。资产发行规模的提升也带动了去中心化交易所与自动做市商（AMM）的二级市场活跃度，尤其是 Robinhood Chain 上的 Uniswap v4，股票代币相关业务持续增长。

永续期货市场的变化更为突出，股票与大宗商品永续合约在期货交易量中的占比持续走高；今年币安、Hyperliquid 的该品类交易量占比分别升至 20%、40% 以上。交易所通过丰富收入来源，降低对纯加密货币交易的依赖，有望减弱业务的周期性波动。仅 Kraken 的 xStocks，就已在以太坊与 Solana 网络积累了可观规模。9 月，参与 xStocks 交互的活跃地址数量大幅上升，资产分发与使用场景持续扩张，覆盖中心化/链上交易平台、资金池以及借贷协议，显示出极强的生态渗透力。

监管影响与未来展望方面，2026 年 9 月 17 日，SEC 推出为期五年的创新豁免规则：符合资质的代币化证券交易平台（TSV），可通过许可制自动做市商（AMM）开展代币化股票链上交易，无需注册为传统交易所。要符合豁免条件，代币必须具备传统的股东权利，包括分红和投票权，并且必须由公司或代表公司发行，或者由发行人未提出异议的非关联第三方发行。与 SEC 这套框架匹配度较高的基础设施方案包括：Securitize 与 Superstate 的发行方原生+过户代理模型、Dinari 托管架构，以及 DTCC 自身的 DTC 托管证券代币化试点。白名单池模式的 Uniswap v4 也有望受益。

同时，纳斯达克推出的股权代币设计方案、Kraken 与 Coinbase 的 B20，都指向交易所正在自研可完整保留股东权益的产品模型。然而，当前贡献绝大部分交易量的 xStocks、bStocks、Robinhood 股票代币，按现有架构来看，并不在这套豁免规则覆盖范围内。市场整体反应积极，与代币化股票基础设施相关的代币与权益资产普遍上涨。加密交易平台正在转型为多资产平台，传统资产也开始采用加密行业开创的 24/7、可编程的架构。

xStocks、bStocks、Coinbase B20、Robinhood 股票代币以及 RWA 永续合约的增长，证明市场对股票敞口的现货与衍生品需求正在形成。代币化模式覆盖范围广泛，从发行方原生股权、托管收益凭证，到纯衍生品。各类方案都在一定程度上以所有权换取更高的可访问性。目前行业仍处于早期阶段，哪一种模式最终胜出尚未可知。对交易所而言，这意味着收入结构更多元；对整个市场来说，加密资产与传统资产之间的边界正在不断模糊。