160 亿期权到期引爆多空博弈，BTC 周五迎三重考验

据 Woofun AI 消息，9 月 25 日周五世界标准时间 08:00，价值约 160 亿美元的比特币期权将在 Deribit 平台集中到期，其中看涨期权未平仓合约价值约为 96 亿美元，看跌期权约为 64 亿美元。

这一巨额头寸的结算并非孤立事件，而是与随后七小时内发布的两项美国经济数据以及芝加哥商品交易所（CME）9 月到期的比特币期货合约共同构成了单日内的三项重大市场考验。当前比特币价格虽已突破 85,000 美元大关，但在 86,300 美元附近震荡，市场正站在多重流动性冲击的临界点。

这种密集的压力测试不仅考验着交易者的对冲能力，更将揭示华尔街机构与零售杠杆资金在关键价位上的真实意图，任何细微的宏观数据偏离或期权 Gamma 挤压都可能引发剧烈的价格重估。

华尔街的传导机制在此次期权到期周期中扮演着核心角色。Ledn 联合创始人毛里西奥·迪·巴托洛梅奥向 CryptoSlate 指出，周五的行情实际上是始于华尔街的期权到期周期的后半段，而 9 月这样的季度到期事件本质上是一个分为两个阶段的进程。此前，BlackRock 旗下的 iShares 比特币信托（IBIT）对应的期权已完成到期，那是 IBIT 历史上单次到期规模最大的一次，且当时市场持仓结构明显偏向看涨期权。

迪·巴托洛梅奥分析认为，随着比特币价格突破 80,000 美元，大量看涨期权进入实值状态，做空这些期权的交易者被迫买入 IBIT 股票以进行 Delta 对冲。当这种对冲需求庞大到需要再发行新的 IBIT 股票时，需求便通过授权参与方传导至现货市场，促使基金纳入更多比特币。他预计 Deribit 平台的持仓结构将呈现类似动态，特别是 85,000 美元和 100,000 美元这两个价位的巨额看涨期权持仓，可能引发相同的资金流入效应。

值得注意的是，周五到期的未平仓合约中，看涨期权占比约为 60%，但要准确估算交易者的对冲行为，必须假设他们持有每份合约的具体仓位，因为交易所仅公布总体未平仓数量。

从量化模型视角来看，ByKaranteli 开发的开源伽马模型为理解潜在的对冲资金流向提供了关键依据。该模型显示，最大的看涨期权阻力位位于 95,000 美元，而最大的看跌期权阻力位则在 60,000 美元。当前看跌期权与看涨期权比例约为 0.52，零伽马水平位于 71,000 美元左右。

这一零伽马水平是交易者对冲策略转变的分水岭：在此水平之上，净多头伽马值的交易者会在价格反弹时卖出、下跌时买入，从而吸收波动并推动价格向高成交量区域移动；反之，在零伽马水平之下，净空头伽马值的交易者会在价格上涨时买入、下跌时卖出，进而放大现有趋势。由于当前比特币交易价格在 86,000 美元区间，模型判定市场处于稳定区间。

Woofun AI 整理数据显示，9 月 22 日 Deribit 平台的 DVOL 指数为 38.1，被 ByKaranteli 定义为过去五年中的极低水平。周五时，实值比特币期权的隐含波动率同样为 38.1%，期权价格结构基本呈中性，25 德尔塔值的看跌和看涨期权定价均接近 39.2%。基于此计算，周五期间价格出现一个标准差幅度的波动约为 2,720 美元，即 3.15%，对应的价格区间大致在 83,600 美元到 89,100 美元之间。该区间的上限触及 90,000 美元，而 95,000 美元处的看涨期权阻力位则显得较为遥远，暗示短期内大幅突破上方强阻力的概率较低，市场更可能在隐含波动率定义的狭窄通道内运行。

结算机制与学术验证进一步揭示了价格行为的复杂性。Deribit 平台通过计算世界标准时间 07:30 到 08:00 期间比特币指数的 30 分钟时间加权平均值（TWAP）来确定交付价格。2026 年发表在《金融研究快报》上的一项研究指出，在 Deribit 期权到期前后，比特币日内价格常出现反转现象，且这种效应在实值未平仓合约数量较多且估计伽马暴露值为负值时最为显著。同一研究还发现，这些时段内 Deribit 永续合约及作为和解指数参考的现货交易平台交易量均会激增。

然而，ByKaranteli 的模型显示，目前比特币价格状况下市场处于正伽马状态，这与研究中效应最明显的负伽马状态截然不同。如果在世界标准时间 08:00 之后的两小时内出现价格大幅反转，则符合该研究记录的模式；但若价格能在整个下午的事件发生期间保持原有走势，则意味着市场存在更强的支撑证据，表明正伽马环境下的做市商行为正在有效平抑波动，而非加剧反转。

宏观数据冲击将成为打破平衡的关键变量。美国耐用品订单数据将在世界标准时间 12:30 公布，比 Deribit 和解时间晚四个半小时；密歇根大学发布的 9 月最终消费者情绪指数（包含通胀预期）将在世界标准时间 14:00 公布。随后，芝加哥商品交易所（CME）的 9 月比特币期货将在世界标准时间 15:00，根据 CME CF 比特币参考利率确定最终收盘价。美联储在 9 月 16 日将目标利率区间上调至 3.75% 至 4.00%，使得上述两组宏观数据对利率敏感资产具有显著影响力。一旦 Deribit 合约完成和解，相关对冲操作将解除或滚动至 10 月和 12 月合约。若此前到期的合约起到了稳定价格的作用，那么在世界标准时间 12:30 或 14:00 出现的宏观经济意外事件，将作用于经过调整后依然存在的对冲结构，可能引发比前一天更大的价格波动。

这种时间错配意味着，期权结算带来的短期平静可能迅速被宏观数据引发的重新定价所打破，市场流动性将在短时间内经历从紧缩到扩张的剧烈切换。

资金流向与多空推演最终将决定未来价格路径。美国现货比特币 ETF 在 9 月 17 日吸引 1.595 亿美元流入，9 月 18 日为 4.33 亿美元，9 月 21 日更是高达 9.99 亿美元。在周一比特币价格反弹期间，24 小时内总清算金额为 7.466 亿美元，其中空头清算占 6.479 亿美元，整个加密货币市场未平仓合约总量增长 7.59%，达到 1560 亿美元。推动价格上涨的因素包括 ETF 现货买入及被迫平仓后的新增杠杆交易。

看涨派认为，只要 ETF 资金持续流入且融资状况保持适度正值，比特币在和解前有望上涨至 90,000 美元。交易者会将到期看涨期权滚动至远期合约，价格在宏观数据和 CME 事件影响下保持稳定，届时 85,000 美元和 100,000 美元处的看涨期权阻力位将在 Deribit 平台重新发挥作用，买家将取代到期对冲资金流。相反，看跌派认为，随着 ETF 流入放缓及永续合约未平仓量居高不下，比特币将在 88,000 美元到 90,000 美元之间徘徊。

一旦合约和解，上涨动能消退，若耐用品订单或通胀预期数据好于预期，市场因对冲措施减少可能进一步下跌，价格将向 83,600 美元这一隐含区间下限靠近，下方支撑位为 80,000 美元。Deribit 和解流程在周五世界标准时间 08:00 开始，CME 和解在世界标准时间 15:00 结束。若推动上涨的买盘在所有对冲操作完成后仍留在市场中，比特币价格将在这段时间内保持上涨势头，否则市场将面临严峻的下行风险。