RWA 合约吸金 188 亿，山寨币面临 180 亿需求威胁

据 Woofun AI 消息，传统资产与加密资产在衍生品市场的边界正在消融，RWA 永续合约的崛起对山寨币需求构成宏观威胁。

Talos 监测数据显示，挂钩股票、大宗商品及指数的 RWA 永续合约期货日交易量从 1 月份的不到 10 亿美元飙升至 9 月 3 日至 9 日期间的 188 亿美元，占上述市场所有期货交易量的 18.5%。各类加密货币交易所原本围绕永续合约期货发展衍生品业务，如今该结构被用于覆盖石油、黄金、股票、指数及未 IPO 公司的投资需求。

Talos 数据指出，对比期内加密货币永续合约交易量下降，但整体期货交易活动平稳，传统资产合约填补了缺口。产品构成变化给其他加密货币带来竞争威胁，交易者无需通过新 token 获取杠杆或应对高波动率。Hyperliquid 平台上不同钱包行为显示存在两大独立客户群体，仅少数在两个市场间交易。Talos 调研显示，Hyperliquid 平台传统资产永续合约占期货交易量的 28%，而 Binance 平台这一比例为 24.8%。

布伦特原油价格突破 100 美元大关，石油相关品种周度交易量上涨，体现加密交易平台能捕捉与加密本身无关的事件机会。CoinDesk Research 报告显示，8 月份集中式交易所日均交易量环比增长 12.7%，达到 4.29 万亿美元。现货交易量增长率为 18.7%，衍生品为 11.3%，传统资产永续合约增长 2.37%，达到 6020 亿美元。当月传统资产类与加密货币类交易活动均在扩张。

尽管单个平台或账户内部可能发生替代，总体数据表明两类市场交易量可同步增长。

Woofun AI 整理数据显示，Hyperliquid 的 HIP-3 框架允许外部构建者部署包括股票和大宗商品相关合约在内的各类市场。DefiLlama 根据新钱包首次在 Hyperliquid 平台交易时的标的类型，将其分为以 RWA 为首要交易对象和以其他资产为首要交易对象的群体。从 1 月 1 日到 6 月 30 日，DefiLlama 将有 169,514 个新钱包归类为以 RWA 为首要交易对象，占所有新钱包总数的 31.7%，并创造新用户产生的交易总量中的 1116 亿美元，占比 31.5%。

值得注意的是，这类群体的经济表现与其在整体交易活动中的占比不匹配：以 RWA 为首要交易对象的钱包仅产生新用户支付的总交易费用的 8.3%。这类钱包将其交易量的 83.6% 留在 RWA 市场中，而首次交易为加密货币或其他非 RWA 资产的钱包，有 22.8% 的交易量流入 RWA 市场，且它们创造的 RWA 市场交易量约占该市场总交易量的 40%。DefiLlama 后续研究发现，80.9% 的以 RWA 为首要交易对象的钱包从未涉足其他类型交易市场，而 82% 的以其他资产为首要交易对象的钱包也从未进入 RWA 市场。在确实跨市场交易的频繁交易者中，跨市场交易行为有所增加。用户群体大致分为三类：始终以 RWA 资产为交易对象的群体、始终以加密货币为交易对象的群体，以及将两类资产都视为交易机会的高频核心用户群体。

CryptoRank 统计显示，第二季度 10 家主要集中式交易所共有 351 种新的代币化资产上市，这一数量是自 2023 年第三季度以来的最低水平。其中 42 种是代币化的资产，而那些与此前投机热潮相关的资产类别则失去发展动力。Gate 交易所导致 573 种资产被下架，占上半年所有资产退市案例的近 60%。抹茶交易所几乎没有上报任何资产下架情况，因此实际上未纳入该项分析范围。在 CryptoRank 样本数据中，由于某一家平台的清理行动占据主导地位，各交易所优先级发生变化，而数据报告方面的不足限制了对不同平台之间情况的了解。

那些资产退市现象并不能归咎于 RWA 交易。Binance 平台上代币化股票的统计数据也存在重叠现象，但无法反映资产配置的变动情况。Binance 研究院报告显示，早期使用 bStocks 服务的用户中，有 58.5% 的人同时也使用永续合约、直接股票交易方式，或者两者都使用。对于其他加密货币持有者而言，实际面临的威胁在于市场竞争压力。做市商的资产负债表规模有限，交易所的营销能力也有一定限度，而交易者的注意力更是十分有限。如今，传统的股票和大宗商品也在相同的应用程序和抵押系统内与这些加密货币竞争。其他加密货币在投机需求方面又多了一个竞争对手。

另一个例子是 HIP-3 框架，它允许外部构建者在平台上部署永续合约市场。Hyperliquid 的收费规则规定，部署者可以保留其资产所产生的交易费用中的最多 50%。那些被转入平台援助基金的交易费用会自动转换为 Hyperliquid 的原生 token——HYPE，而被转换来的 HYPE 会被烧毁。只有部分来自构建者所创建市场的交易活动会参与到与 HYPE 相关的机制中。援助基金的烧毁行为可以减少该 token 的供应量，不过其市场价格依然取决于需求、流动性以及更广泛的市场状况。

21Shares 在上半年计算出的数据就显示出了这种差异——该公司预计 Hyperliquid 的总支出费用将从 2025 年上半年的 3.2 亿美元上升到 2026 年上半年的 4.193 亿美元。而作为衡量平台核心营收指标的、回流到平台资金池中的费用比例，则从 3.175 亿美元下降到了 3.053 亿美元。随着构建者所创建的市场占据了越来越多的交易活动，总支出费用和核心营收却呈现相反的变化趋势。接下来一个月里，加密货币永续合约再次推动了交易量的增长，因为 Hyperliquid 的未平仓合约总价值从 66 亿美元上升到了 88 亿美元。

与此同时，HIP-3 框架所占的份额则从 34% 下降到了 25%。传统资产交易在某些时期可以填补加密货币交易量带来的缺口，而在其他时期则可以与加密货币一起实现增长。它能够吸引新的钱包加入，为现有用户提供更多交易产品，同时还能产生分配给平台、构建者以及与 token 相关的机制的各种费用，从而降低交易所对加密货币市场周期的依赖程度。而对于其他加密货币来说，其前景则相对不明朗。即便构成这些加密货币的基础资产的需求增长速度变缓，加密货币的交易生态依然能够保持繁荣。