比特币未破实现价，ETF 流入与期权博弈指向何方

据 Woofun AI 消息，比特币在当前熊市周期中展现出异常强劲的结构韧性，其价格始终未跌破关键的'实现价格'这一成本底线。尽管市场情绪波动，但核心链上指标显示，持有者并未陷入大规模恐慌性抛售，市场底部支撑逻辑清晰，为后续走势奠定了坚实的数据基础。

从历史维度审视，此次熊市的表现与前几次周期存在显著差异。所谓'实现价格'，即所有流通比特币的平均购买成本，在 2018-2019 年以及 2022-2023 年的熊市期间，比特币价格曾有多个月份处于该数值之下。

然而，在本次周期中，比特币从未有一天低于这一关键水平。即便在 6 月触及低点时，价格依然高于'实现价格'，这一现象自 2017 年以来未曾出现。上周的报告曾指出比特币一度跌破'真实市场均值'，但仅数日后便迅速回升至该水平之上。

目前，比特币交易价格位于 77K 美元，不仅高于'真实市场均值'，也高于'短期持有者成本基准'。若价格能持续维持在'真实市场均值'之上，6 月的低点将成为过去三次熊市中回撤幅度最浅的一次，显示出市场底部抬升的结构性变化。

在盈亏状况方面，虽然部分持有者面临账面亏损，但整体深度有限。在 6 月低点时，处于盈利状态的比特币占比降至与 2022 年 11 月最低点相近的水平，意味着当时有相当比例的比特币处于亏损状态，这一比例与上一轮熊市相当。

然而，亏损的绝对金额远小于历史同期。衡量所有比特币总体账面盈亏的'净未实现盈亏(NUPL)'数值在本次周期中始终为正，而在 2018 年和 2022 年则曾大幅陷入负值。通常而言，较小的亏损幅度意味着卖压相对较小，市场并未出现因深度套牢而引发的集中清算风险，这为价格的稳定提供了内在缓冲。

关键阻力与支撑位的博弈正在重塑价格区间。8 月份市场曾争论反弹是否仅为'逼空'现象，如今价格已高于今年一直压制它的成本基准，焦点转向上涨空间。上周报告将大量长期持有者的供应量视为价格上限，其上方存在大量看涨期权持仓。目前比特币价格已高于这两个阻力位。最大的长期持有者供应量集中区位于 84K 至 85K 美元区间，紧邻当前价格下方。下一个重要阻力位是 96.7K 美元处的 MVRV 均值，该数值代表普通持有者利润回归长期正常水平，且大约一两年前在高位买入的投资者在此价位附近达到盈亏平衡。从下行角度看，77K 美元处的'真实市场均值'是主要支撑位。只要比特币维持在 84K 美元之上，通往 96.7K 美元的目标依然可行；若回落至 84K 美元下方，77K 美元支撑位将重新成为关注焦点。

此外，92K 美元、95K 美元及 97K 美元等价位也将成为多空双方争夺的关键节点。

期权市场的动态进一步印证了价格区间的敏感性。Woofun AI 整理数据显示， 平台上做市商的期权头寸在一天内迅速积累至区间顶部。在 95K 美元附近的看涨期权上，正伽马值达到图表最高水平，而在 84K 至 92K 美元区间内则出现负伽马值。伽马值反映做市商的对冲行为：在 84K 至 92K 美元区间，做市商随价格上涨买入、下跌卖出，可能加速波动；而在 95K 美元附近，对冲效应将抑制价格变动，导致走势放缓。

这一价位位于 96.7K 美元 MVRV 均值下方，若反弹持续，95K 至 97K 美元区间将成为首个考验关卡。正伽马值与负伽马值的分布差异，揭示了市场在不同价位下的波动率预期变化。