发行成熟却流动性枯竭：代币化市场的结构性悖论

据 Woofun AI 消息，加密投资机构 发布《2026 年 9 月代币化行业现状》报告，对 671 项代币化资产进行全景扫描，指出尽管上链发行技术已趋成熟，但合规约束与二级市场流动性匮乏正成为制约行业扩张的核心瓶颈。

宏观格局呈现显著的结构分化。2026 年 Q1‑Q2，代币化总市值微跌 0.8%，但内部资产类别此消彼长。稳定币市值从 3024 亿美元降至 2955 亿美元，下滑 2.3%；

与此同时，非稳定币代币资产逆势上涨 13.3%，新增规模达 43 亿美元。这一增长动能主要源自美国国债、私人信贷及股票等现实世界资产（RWA）的代币化进程加速，显示出市场资金正从单纯的价值存储向生息与权益类资产转移。

供给端的快速扩张并未同步转化为链上原生能力的提升。Q2 季度新增 28 款产品，2026 上半年累计上线 45 款，涵盖私人信贷、企业债券及三 A 级担保贷款凭证。代币化美国国债市值由 130 亿美元增至 165 亿美元，增量 35 亿美元；私人信贷由 41 亿美元扩至 51 亿美元，新增 10 亿美元。

然而，Woofun AI 整理数据显示，在衡量链上真实运营能力的 TPI 成熟度指数中，515 个样本资产里有 501 个分数保持不变，市场平均 TPI 仅为 2.04。这表明绝大多数产品仍停留在包装层，仅作为链下资产的链上映射，真正的混合模式与链上原生资产占比极低，资产市值增速远超底层能力建设进度。

流动性分层现象由访问权限直接决定。在筛选出的 110 个市值不低于 1000 万美元的非稳定币样本中，许可制产品占据 59% 的市值，却仅贡献 0.2% 的现货交易量；开放访问产品以 41% 的市值占比，贡献了 99.8% 的交易额。48 个白名单产品中，46 个的月换手率低于 1% 的阈值。

值得注意的是，许可制产品的低换手率并非缺乏退出路径，而是依赖发行方赎回通道而非 DEX 公开市场。不同资产类别间换手率差距悬殊：6 月代币化股票换手率达 204.6%，大宗商品为 16.7%，私人信贷与私人基金分别为 9.5% 和 9.4%，而利率类资产仅为 0.1%，股票换手率是利率资产的近 2000 倍。

流动性困境的根源在于 AMM 机制与资产特性的错配。自动做市池依赖交易手续费维持，低换手资产难以吸引做市商，陷入流动性负向循环。测算显示，卖出 1000 万美元资产，股票仅需 0.5 天，而利率资产需 126.5 天。报告设定双重筛选标准（月换手率≥1% 且≥1000 地址、前 10 持仓≤90%），仅 29 个产品达标，占样本市值 23.5%，且全为开放访问。另有 57 个产品占据 54.1% 的市值，却因换手低迷与持仓集中，几乎无公开现货交易。

新交易路径通过永续合约爆发，但也暴露集中化隐忧。2026 年 6 月， 与 的股票永续合约交易量达 678 亿美元，是现货的 16 倍；未平仓名义规模 25 亿美元，相当于现货市值的 121.3%。 于 7 月面向非美用户推出股票永续，数周累计成交 90 亿美元。 于 7 月 1 日主网上线，上架、、、、 等，首月市值五倍增长，RWA 周交易量从 500 万美元升至 8.875 亿美元，DEX 占比从 0.1% 升至 12.9%。