对冲基金杠杆接盘美债，20 倍高杠杆成定时炸弹

据 Woofun AI 消息，市场正经历结构性买家更替，对冲基金以 2 万亿美元持仓填补传统机构撤退留下的真空，但其高度依赖的 20 倍杠杆策略被视为潜在的系统性风险源，市场担忧一旦波动加剧，2020 年 3 月的流动性危机可能重演。

美国财政部金融研究办公室披露的数据揭示了这一转变的规模：截至 2025 年底，对冲基金持有的现金国债达到 2 万亿美元，在约 28.9 万亿美元的可流通国债存量中占据 7% 的份额，这一比例创下历史新高，较五年前增长近两倍。美联储的后续监测进一步证实了这种扩张趋势，2026 年上半年对冲基金持续呈现净买入状态，仅二季度单季净买入额就高达 606 亿美元。

然而，这种需求激增的背景是传统长期配置者的集体撤退。经合组织（OECD）分析指出，养老金体系正从固定收益型计划向固定缴费型计划发生结构性迁移，削弱了机构对长久期国债的配置意愿。

与此同时，资金正加速流向私人信贷等高收益资产，Mercer 数据显示，2025 年机构投资者流入私人信贷工具的资金接近 3000 亿美元。AdvisorShares 创始人 强调，养老金和保险公司追求负债匹配，拥有极长投资期限，而对冲基金则以跑赢基准和高水位线为目标，持仓周期显著更短。

这种投资者结构的根本性变化，使得国债市场的稳定性基础发生动摇。美联储在 5 月金融稳定报告中明确警告，对冲基金的杠杆率仍接近历史高位，且风险集中于大型基金；国际清算银行则直言，对冲基金作为政府债券市场核心中间商的崛起，已制造出"新的金融稳定脆弱性"。市场压力随之显现，收益率在本周一升至 2007 年以来最高水平，在周二触及 2002 年以来的峰值。

驱动对冲基金大规模介入的核心并非单纯的利率方向性押注，而是基于相对价值的基差交易策略。Woofun AI 整理数据显示，该策略通过买入现货国债并卖出对应期货合约，捕捉两个市场间的微小价差。由于价差极窄，基金必须依赖回购融资，以国债为抵押借款，将实际头寸放大至自有资本的数倍乃至数十倍。 创始人兼首席执行官 指出，此类交易"利润率极薄，杠杆倍数常达 20 倍甚至更高"。

尽管杠杆水平极高，市场信号已显示部分调整迹象。估算，今年对冲基金的杠杆型国债基差交易头寸较峰值下降约 20%，降至约 1.2 万亿美元。不过，美联储数据表明对冲基金整体仍是净买家，这种头寸收缩更多反映策略层面的主动调整，而非全面抛售。 对冲基金专家 警告，对冲基金使用的杠杆相对其他投资者更为激进，因此可能放大系统性风险。一旦极端情境触发强制去杠杆，将可能引发更大范围的流动性危机乃至金融稳定事件。波动率骤升本身即可成为螺旋下行的起点：价格下跌迫使对冲基金补仓或平仓，抛压进一步压低价格，拖累更多基金被迫出局。

尽管风险显著，专家亦承认对冲基金对国债市场具有不可忽视的正面价值。对冲基金研究公司总裁 表示，对冲基金倾向于主动交易而非持有至到期，能够在市场上涨与下跌期间均提供双向流动性，有助于平抑利率波动。争议的核心并非对冲基金天然有害，而在于其稳定器与放大器的双重属性——正常市场环境下，其交易活动改善流动性、修正定价偏差；市场承压时，则可能成为脆弱性的集中爆发点。 总结了这一两难困境："监管机构在制定政策时，应在权衡对冲基金提供市场流动性的正面作用的同时，关注无序平仓的潜在风险。对冲基金在国债市场中日益增长的角色，既是流动性所必需，也是系统性风险的潜在来源。"