订单骤减 15% 却未减产：iPhone 18 供应链背离信号

据 Woofun AI 消息， iPhone 18 Pro 及 Pro Max 机型在上市仅四周后，其零部件订单已被证实削减至少 15%。通过供应链调研确认，苹果在 2026 年采购额外零部件的需求正在放缓，早期市场疲软迹象已明确显现。

尽管零部件层面的调整已经发生，但这一变化尚未传导至终端组装环节，与目前均未削减产能或晶圆产量。若当前需求趋势持续，2027 年及以后的产量面临显著的下调风险。

供应链多源证据交叉验证了需求弱于预期的判断。在第三季度财报电话会议上透露，新机型上市后不久，客户便减少了订单量，作为 iPhone 摄像头镜头主要供应商，其表态直接反映了销售疲软。《日经新闻》报道指出，苹果已将 10 月份用于 iPhone 18 Pro/Pro Max 的零部件订单削减至少 15%，高定价被认为是导致需求疲软的主因。摩根士丹利在 9 月底的供应链调研中已发现类似情况，认为 iPhone 18 的乐观预期很可能不再成立。

Woofun AI 整理数据显示，2026 年 iPhone 零部件产量预计同比增长 5% 到 7%，高于对 iPhone 产量 3% 的同比增长预期。苹果在最新季度报告中披露的采购承诺同比增长 30%，大摩分析认为，苹果有意超额订购非存储器类零部件以获取批量折扣，从而缓解存储器和应用处理器成本上升带来的物料清单压力。近期订单削减实质上是对超额备货缓冲的释放。

值得注意的是，距离 iPhone Duo 系列发布以及苹果今年春季的第二场 iPhone 发布会尚有时日，仅凭三周数据便判定内部乐观预测失效，显示出苹果对早期需求的极度谨慎。

交货周期的异常缩短进一步印证了订单调整的紧迫性。iPhone 18 Pro/Pro Max 上市前 14 天，交货时间同比基本持平；但在预购开启后第 25 天，即 10 月 6 日，交货时间缩短至 1.5 到 4 周。

这一数字低于大摩追踪国家中同期 iPhone 17 的交货时间，每周交货时间也缩短约 1 周，其中 iPhone 18 Pro 的交货时间尤为短暂。苹果通常要到 10 月中下旬才会开始调整供应链，即便考虑到苹果有意提前进行 2026 年零部件备货，这种调整时机仍令人意外。回顾 8 月底的情况，大摩调研显示苹果正试图将部分 2 纳米晶圆订单提前至 2026 年第四季度或 2027 年第一季度，此举旨在缓解 2027 年可能出现的先进制程产能瓶颈。截至昨晚，大摩尚未在或台积电看到订单减少的迹象，鸿海的订单可见期较短，而台积电的订单可见期较长，两者更能准确反映终端设备的产量及全周期需求。因此，大摩维持 iPhone 出货量预测：9 月季度为 5700 万台，12 月季度为 7600 万台。

然而，大摩承认，如果这一趋势持续下去，2027 年 3 季度及以后的产量将面临越来越大的下调风险。

摩根士丹利维持苹果增持评级，目标价 355 美元。该目标价基于 9.3 倍的 2027 财年企业价值/销售额倍数，意味着 2027 财年每股收益 10.15 美元对应的市盈率为 35 倍。上行风险包括 iPhone 18 表现超出预期、苹果智能功能采用率高于预期、苹果推出新产品线、服务业务增长再度提速以及毛利率表现超出预期。下行风险则涵盖消费支出疲软限制 iPhone 升级率、更高的内存输入成本、AI 功能进展有限、地缘政治紧张局势以及监管加强。大摩认为，零部件订单削减反映了苹果对早期需求的谨慎态度，终端产量尚未下调，但风险在积累。鸿海和台积电的订单变动是下一个关键观察点，若需求趋势持续，2027 年及以后产量下调风险将显著增大。