GPU 贷方为何抛售？USD.AI 模式重构算力金融

据 Woofun AI 消息，2026 年 1 月，GPU 抵押借贷协议 曾批准向澳大利亚头部 neocloud 公司 提供最高 5 亿美元的债务额度，然而九个月后，Sharon AI 并未动用该额度，而是从传统金融机构获得了首笔 3.56 亿美元的 GPU 抵押贷款，固定利率为 9.95%。

这一案例并非孤立事件，而是标志着 GPU 抵押借贷行业正经历从早期高溢价向成熟化定价的根本性转折，早期贷款人赖以生存的认知溢价正在被快速挤出。

在 GPU 抵押借贷的早期阶段，neocloud 公司需先购入芯片，再通过小时级或多年期合同出租以偿还贷款，芯片本身作为抵押品记录在特殊目的载体账上。此类借贷缺乏规模经济效应，贷方需对芯片、数据中心租约、客户合同及法律结构进行详尽核查，无论贷款规模是 2000 万美元还是 5 亿美元，审批成本大致相当，且周期长达三到六个月，这与芯片快速迭代的特性严重冲突。估计，2025 至 2028 年全球数据中心支出将达 2.9 万亿美元，其中超大规模厂商的现金流仅能覆盖约 1.4 万亿美元，剩余缺口需依赖外部融资，而中型运营商往往被排除在优先融资对象之外，导致市场出现显著的资金缺口。

这一市场空白由 USD.AI 等协议填补，其通过吸收加密投资者的稳定币存款，以 GPU 为抵押发放单笔 5000 万至 2.5 亿美元的贷款。尽管这类结构良好的贷款享有与投资级客户担保交易同等的保护条款，但借款人需额外支付 400 到 600 个基点的利息。这部分超额利息本质上是弥合'懂算力的人'与'有资本的人'之间信息鸿沟的认知溢价，反映了早期市场对行业不确定性的高度风险补偿需求。

回顾历史，太阳能行业曾经历类似的证券化周期。2013 年 11 月，SolarCity 完成首单屋顶光伏合同证券化，规模 5440 万美元，利率 4.8%，评级 BBB+；不到两年，其 A 类票据定价降至 4.18%。随着投资者逐渐理解房主长期支付账单的稳定性，为'不了解'而支付的溢价迅速消失。GPU 行业虽对时间更为敏感——光伏板寿命可达 25 年，而 GPU 迭代极快——但其认知鸿沟的弥合速度更快，导致贷款溢价压缩进程加速，早期高息模式难以为继。

风险重定价的核心案例是 。2023 年，这家最大 neocloud 公司以芯片为抵押借款 23 亿美元，浮动利率约 15%；而 2026 年 3 月，其完成一笔 85 亿美元贷款，定价为 SOFR 加 2.25%，固定利率约 5.9%，并获得穆迪 A3 评级，成为首笔由 GPU 担保的投资级贷款。

这一转变源于借款人信用基础的强化：CoreWeave 现以 等巨头的合同支撑贷款，机构按其客户信用而非芯片本身定价。此外，英伟达于 2026 年中启动托底机制，为选定 neocloud 担保最低租赁收入，Sharon AI 作为首个合作伙伴，涉及六年内最多 4 万块 GB300 芯片，进一步降低了小型运营商的融资风险。

华尔街的入场进一步拆解了风险因素。今年 8 月，英伟达宣布与 、贝莱德、、、和 共建融资平台，目标规模超 5000 亿美元，英伟达保留最高 1250 亿美元的担保选择权。