云厂商狂飙与平台承压：AI 回报分化加剧

据 Woofun AI 消息，在最新研报中揭示了人工智能领域投资回报的显著分化：基础设施巨头与获得乐观重估，而应用层及平台型公司 与 则面临盈利下调或流量危机。

这种结构性差异表明，AI 技术的商业化进程并非均匀分布，而是深刻影响着不同商业模式下的收入结构、成本效率与现金流表现。

谷歌云的增长逻辑正在经历重构，核心驱动力源于自研芯片 TPU 销售的纳入。摩根大通将谷歌云 2026 年第三季度收入同比增速预期从 88% 大幅上调至 100%，第四季度从 90% 上调至 105%。更显著的调整体现在中长期预测：2027 年全年增长预期从 70% 跃升至 107%，2028 年则从 55% 提高至 63%。这些数字均为机构预测，尚非公司已公布业绩。摩根大通指出，上调的主要原因是在模型中纳入了更多张量处理器（Tensor Processing Unit，TPU）销售，并认为调整后的预测仍可能偏保守。TPU 是谷歌为机器学习计算设计的专用芯片，其销售增长正在成为该行评估谷歌云收入的重要变量。

这意味着，理解谷歌云的增长需要进一步观察收入构成，107% 的增长预测包含更多 TPU 销售贡献，不能全部归结为传统云服务消费加速。不同业务的利润率、交付节奏和现金回收特征，也会影响收入增长最终能够转化为多少利润。在集团层面，摩根大通将 的 2027 年美国通用会计准则每股收益（GAAP EPS）预测上调约 3% 至 14.05 美元，2028 年上调约 4% 至 17.29 美元；2027 年 12 月目标价从 420 美元提高至 425 美元，维持'增持'评级，对应约 25 倍 2028 年预期每股收益。

云业务增长预期大幅提高，集团盈利预测的上修幅度则相对温和。单一业务的增长能带来多大盈利弹性，仍取决于其收入规模、成本结构及集团其他业务表现。融资也被纳入此次调整，摩根大通在模型中计入报告所述 Waymo 于 10 月初完成的 50 亿美元债务融资，并假设 2027 年新增债务融资 800 亿美元。后者属于预测假设，不能视为已宣布或完成的融资。

的算力变现能力同样受到看好，受益于 OpenAI 合作扩张、GPU 大规模部署及预留算力连续涨价，摩根大通上调 AWS 增长预期，但强调需关注交付落地与利润率风险。

Woofun AI 整理数据显示，摩根大通预计 AWS 收入将在 2027 年加速增长至 40%，并认为这一预测仍可能偏保守。其判断有两项主要支撑：一是与 OpenAI 合作的规模扩大，以及 2027 至 2028 年额外部署 200 万块 GPU；二是 AI 算力的定价能力。新增算力决定潜在交付规模，价格则影响相同资源能够实现的收入。据报告，AWS 自 10 月 7 日起将 GPU 预留算力价格提高 15%，这是相关 AI 预留算力连续第四个季度涨价。

报告还指出，H100/H200 及 B200/B300 相关价格年初以来累计上涨 40% 至 75%。预留算力是指客户提前预订一定计算容量的服务安排。报告中的涨价集中于特定 GPU 和预留 AI 算力，不能据此判断 AWS 全部产品都在以同样幅度提价。摩根大通同时强调，客户需求具有一定广度：AWS 的算力分配较为分散，最大客户占比仅为个位数百分比。其增长论证因而既包含大型 AI 合作带来的增量，也包含更广泛客户的需求支撑。