Raydium Q3 费用激增背后：StonkFun 迁移效应与 Q4 隐忧

据 Woofun AI 消息， 在第三季度呈现出极端的波动特征，其核心驱动力并非源于基础流动性的自然增长，而是由 向 的大规模迁移所引发的结构性爆发。

这一单一合作伙伴的介入，直接重塑了协议的收入模型与交易量构成，使得当季表现呈现出强烈的依赖性与不可持续性风险。

从宏观表现来看，Raydium 在 2023 年以来的季度中经历了显著的起伏。剔除清洗交易后，当季总交易量达到 161 亿美元，环比增长 17%。值得注意的是，这 161 亿美元中有 62% 集中在 9 月完成，显示出极强的月度集中效应。费用方面，当季总收入达到 5710 万美元，较上一季度增长两倍多。代币价格方面， 从季度初的 0.63 美元飙升至 1.91 美元，季度涨幅高达 204%，远超同期 59% 的涨幅。

这种价格与基本面的背离，暗示了市场情绪对特定事件的高度敏感。

增长的转折点发生在 8 月至 9 月期间，其背后是技术与业务逻辑的双重演进。8 月，Raydium 团队连续发布 LaunchLab 升级，旨在将原本固定的 launchpad 模板转化为可配置的平台，允许外部合作伙伴运行自己的 launchpad 并拥有独立的费用、规则及报价资产。9 月 5 日，专注于将新代币与代币化股票配对的 launchpad StonkFun，宣布将所有发行迁移至 LaunchLab。

这一迁移带来了立竿见影的效果：LaunchLab 的发行量从 8 月的 5,420 次跃升至 9 月的 156,294 次。StonkFun 的代币在当月产生了 28.1 亿美元的交易量，占 Raydium 当月总交易量的 28%，成为推动季度数据飙升的核心引擎。

然而，这种由单一合作伙伴驱动的增长模式在 Q4 面临严峻的可持续性挑战。历史数据显示，上一次 LaunchLab 由单一合作伙伴主导是在 2025 年 7 月，当时 推动了费用的激增，但随后一个月 LaunchLab 费用便下降了 79%。当前迹象表明，Q4 可能重演这一路径。10 月前四天，日均费用已比 9 月低 43%。

这种断崖式下跌的风险，源于 LaunchLab 对头部合作伙伴的高度依赖，一旦迁移红利消退，流量回落将是大概率事件。

回顾 7 月至 9 月的月度波动，可以更清晰地看到竞品影响与内部调整的交织。7 月是当季低点，交易量降至 23.4 亿美元，费用仅为 338 万美元，创下 2023 年 10 月以来的最低纪录。同月 1 日， 上线， 报道称，随后两周 在 launchpad 费用中的份额从约 80% 骤降至 27%。面对竞争，Raydium 在 7 月 8 日明确表示不会离开 另起炉灶。8 月，交易量恢复至 37.1 亿美元，代币化股票交易回升，StonkFun 开始在 Raydium 直接创建集中流动性池。9 月则迎来爆发，交易量达到 100 亿美元，其中 9 月 21 日单日峰值高达 6.84 亿美元。

在协议程序分布方面，CLMM 仍承担季度 63% 的交易量，但环比下降 14%，显示出传统流动性模式的疲软。增长主要来自 launchpad 所喂养的两个程序：CPMM 和 LaunchLab。这两者在 9 月合计交易 32.5 亿美元，是前五个月总和的三倍多。