37 亿市值背后：境外发行主导，Alpaca 成隐形赢家

据 Woofun AI 消息，Token Terminal 数据显示代币化股票市场规模已突破 37 亿美元，其中约 95% 追踪美国上市股票和 ETF，但美国境外注册发行机构却占据了 90.4% 的市值份额。

这种高市值与地域错位的现象，揭示了发行机构为规避监管壁垒而采取的'全球套利'策略。当单一司法管辖区收紧政策时，相关活动迅速转移至更开放的地区，表明代币化进程并未因局部阻力而停滞，反而通过分散化布局加速渗透。

这种动态不仅反映了资本对效率的追求，更凸显了当前全球监管碎片化背景下，跨境发行已成为代币化股票的主流路径。

从发行格局与用户分布来看，司法管辖区的博弈呈现出明显的多极化特征。泽西岛以 28.9% 的份额领跑，阿布扎比紧随其后占 27.4%，英属维尔京群岛则以 26.3% 位居第三。

值得注意的是，即使是 和 这类美国本土巨头，也选择在境外发行代币，以绕过国内严格的证券法规。在 500 万代币化股票持有者中，97.8% 持有的是美国境外发行的股票，而美国境内发行的股票仅占 2.2%。具体到头部玩家，泽西岛的 和 Robinhood 两家发行商合计拥有 240 万持有者，阿布扎比的 和 Coinbase 拥有 150 万持有者，英属维尔京群岛的 和 Backpack 则拥有 89.47 万持有者。

尽管后者的持有者数量较少，但其平均持有量更大，显示出机构资金对特定境外发行商的偏好。这种分布表明，没有哪个单一司法管辖区占据绝对主导地位，任何局部的禁令只会改变发行模式，而无法阻止整体市场的扩张。

链上活跃度与 DeFi 渗透率进一步验证了境外发行的主导地位。在 DeFi 借贷市场、金库和 DEX 资金池中存入的 2.717 亿美元资金中，90.4% 是由美国境外发行的代币化股票构成的。

Woofun AI 整理数据显示，泽西岛的 xStocks 和 Robinhood 两家发行商合计占 1.769 亿美元，即 65.1% 的 DeFi 存量。相比之下，市值高达 9.51 亿美元的英属维尔京群岛最大发行商 Ondo，其在 DeFi 领域的存量仅为约 300 万美元，这揭示出市值规模与 DeFi 实际利用率之间并无直接正相关关系。过去 30 天，链上交易额达 144 亿美元，其中 99.3% 的代币化股票由美国境外发行。泽西岛发行商 xStocks 和 Robinhood 的交易总额达 67 亿美元，阿布扎比发行商 bStocks 和 Coinbase 的交易总额达 60 亿美元，而美国发行的代币化股票交易总额仅为 1.045 亿美元，尽管美国发行商的市值占比为 9.6%。

这一数据对比清晰地表明，绝大多数链上交易活动均围绕境外发行的资产展开，美国本土发行在流动性层面仍处于边缘地位。

底层基础设施的垄断格局则指向了真正的隐形赢家 。尽管 Ondo、xStocks、Binance bStocks、Robinhood、Coinbase 和 分别在四个不同的国家或地区发行，受不同的法律和监管机构管辖，但它们都指定美国经纪交易商 Alpaca 为底层股票的托管机构。Alpaca 掌控了 83.5% 代币化股票市值的托管份额，成为整个生态系统中不可或缺的基础设施提供商。

这种集中化的托管模式使得 Alpaca 在看似分散的发行格局中获得了巨大的市场控制权。然而，随着美国证券交易委员会（SEC）近期发布创新豁免令，美国市场正逐步向代币化股票开放。