PAPER 暂停转账：Papertrade 重塑经济模型的三重博弈

据 Woofun AI 消息， 宣布暂不开放 $ 的合约外转账，同时调整接近开仓价平仓手续费并改变 PAPER 铸造曲线，旨在建立将交易者盈亏、协议风险与用户激励绑定的经济系统。

这一系列操作的核心逻辑在于防御潜在的跨市场攻击。在 和 发布的说明中，团队指出，若 PAPER 在外部市场自由流通并形成永续合约，攻击者可通过做空 PAPER，对 Papertrade 的资金池偿付能力建立额外押注，从而改变攻击的成本收益结构。假设资金池规模为 1,000 万美元，攻击者需花费 1,500 万美元操纵或价格，仅从资金池获利并不划算；但若攻击者能在外部市场建立 1,000 万美元的 PAPER 空头敞口，其收益来源将从单一资金池扩展至资金池与外部 PAPER 空头敞口的组合。由于 Papertrade 无法控制外部永续合约市场的杠杆与空头规模，团队担心外部仓位过大将迫使平台压缩内部交易敞口，导致平台虽获得流动性却失去承载大额仓位的能力。因此，团队明确表示目前没有开放合约外转账的计划，优先控制风险敞口而非追求广泛的价格发现。

PAPER 转账规则的变动直接冲击了已建立的衍生品仓位，暴露出预发布代币衍生品的结构性困境。 停止相关交易，按照时间加权平均价格（TWAP）结算仓位，结算均价为 0.026296 美元。 则进入仅减仓模式，并计划于 10 月 20 日下架 PAPER 合约。在底层代币尚未自由流通时，衍生品价格包含对未来开放转账时间、流通规模及市场深度的预期；当流通规则突变，原有价格假设失效。TWAP 仅提供特定时间窗口内的平均价格，不等于未来可实现的现货价格，也无法保证所有交易者均能以该价格退出。不同杠杆水平与仓位规模的交易者面临差异化的结算影响，这要求交易平台在合约上线前明确极端情形下的处理方式，包括暂停转账或改变发行规则时的仓位结算、保证金处理及交易停止机制。

在平台内部，Papertrade 着手改革手续费结构以压缩短周期套利机器人的优势。上线时采用的 deadband fee 为 0.2 个基点（0.002%），旨在降低普通交易者成本，却给低时间周期套利机器人留下空间。新机制区分交易时段与非交易时段：交易时段内，平仓价格变动在开仓价上下 6 个基点（0.06%）范围内的仓位受新规则影响；非交易时段对应范围为 10 个基点（0.1%）。超过阈值的手续费不变。团队回测显示，这些改动对机器人策略盈利能力的影响约为普通交易者的 15 倍。这里的 15 倍指策略盈利能力的相对影响倍数，而非手续费提高倍数；0.06% 和 0.1% 是判断受影响交易的价格变动阈值，而非手续费率。此举意在削弱低时间周期套利策略优势，为未来提高持仓量上限创造空间，但团队承认当前调整可能仍不够严格，未来不排除进一步修改。

比手续费调整更直接影响代币经济模型的是 PAPER 铸造机制的变更。第一套机制涉及一般亏损对应的代币发行。未来，每 1 美元亏损将按照当时 PAPER 供应量的一定比例进行铸造。团队给出的近似值为，每累计 100 万美元亏损，对应约 0.1% 的当时供应量，具体比例取决于合约升级时适用的铸造率。这与此前按照固定数量发放代币的方式不同，代币发行不再简单将亏损金额映射为固定数量的 PAPER，而是与当时的供应量挂钩，使激励机制更动态地反映市场状态。