光模块回调不改基本面，Coherent 营收超预期

据 Woofun AI 消息，伯恩斯坦在最新研报中重申对 与 的跑赢评级，核心逻辑在于光模块板块近期的剧烈回调并未动摇其底层基本面。

尽管市场情绪受宏观噪音干扰，但两家公司的财务表现依然强劲，尤其是 Coherent 一季度营收与盈利双双超越市场一致预期，而 Lumentum 的表现则与预期基本持平。随着估值差距的缩小，伯恩斯坦对这两家龙头的偏好正从之前的侧重 Lumentum 转向更为均衡的配置策略，长期来看，带宽需求的数学模型依然指向 2028 年的显著上行空间。

回顾过去一个月的市场表现，光模块板块经历了显著的去风险化回调，Lumentum 股价下跌 13%，Coherent 跌幅更是高达 28%。伯恩斯坦在 2026 年 10 月 19 日发布的报告中深入剖析了引发此次回调的催化剂，主要包括 AI 实验室收入走软、CoreWeave 面临的融资困境、OCP（开放计算项目）相关卖事实、预览数据未上调以及偏负的宏观环境。其中，前两项因素与宏观环境是主要的驱动力量。

值得注意的是，除 AI 实验室收入走软这一因素外，其他催化剂并未实质性地改变光模块行业的基本面。AI 实验室收入的波动部分源于竞争份额的变化以及开放权重模型采用的增加，这两者虽对 AI 实验室收入构成负面影响，但对 AI 基础设施层面的行业供需和光模块增长轨迹并无必然的负面传导。只要 AI 模型持续改进且采用数据保持健康，科技巨头对训练新模型的投资就不会停止，AI 基础设施生态仍将得到有力支撑。Coherent 和 Lumentum 将分别在 11 月 4 日和 11 月 5 日盘后发布财报，伯恩斯坦认为，两家公司的风险回报比偏向正向，其估值相对于其他硬件和半导体多头标的而言处于合理区间。

从行业供需与近期新闻流来看，整体态势偏向正面。将 CPO（共封装光学）的时间线加速至 2027 年，并采用机架间纵向扩展 CPO 方案； Maia 超级集群采用光学二层交换机，将 128 个机架连接到 12288 个加速器，展示了大规模互联的需求；Lumentum 和 Coherent 分别演示了 PCIe over VCSEL（垂直腔面发射激光器）光学技术，Coherent 还推出了 PhotonLink 产品。这些技术进展可能促使管理层在即将到来的财报电话会议上给出更为积极的表态。

Woofun AI 整理数据显示，近期新闻流中的技术突破与大型云厂商的基础设施扩张，为光模块行业提供了坚实的底层需求支撑，抵消了短期市场情绪的波动。

聚焦 Coherent 的财务预测，其一季度营收和每股收益均高于一致预期。伯恩斯坦预计其营收为 24 亿美元，高于一致预期的 23 亿美元；每股收益为 2.05 美元，高于一致预期的 1.99 美元。营收落在指引 22 亿到 24 亿美元的高端，高于一致预期中值。预计营收环比增长约 50%，而行业模型预测全年增长约 60%。毛利率预计为 41%，略高于指引中值 39.5% 到 41.5%，环比提升约 80 个基点，高于三、四季度的约 60 个基点。运营费用预计为 4.15 亿美元，略高于指引中值 4 亿到 4.2 亿美元，研发投入支持持续增长，销售和管理费用占营收比重从 8.2% 降至 7.5%。对于二季度，伯恩斯坦预计营收为 26.13 亿美元，高于一致预期的 25.47 亿美元；每股收益为 2.28 美元，高于一致预期的 2.23 美元，管理层可能上调指引。