算力目标上调至 13 吉瓦，SpaceX ARR 剑指 5000 亿

据 Woofun AI 消息， 在 2026 年第三季度展现出爆发式增长，营收同比飙升 161%，环比增长 87%，这一强劲势头直接驱动了在 10 月 21 日发布的最新研报中，将其目标价从 240 美元大幅上调至 500 美元。核心变量在于算力扩张与 架构的商业化进程，这直接决定了公司能否在 2027 年底实现 5000 亿至 1 万亿美元的年度经常性收入（ARR）目标。

尽管管理层设定了极具野心的上限，摩根大通的预测模型更为审慎，预计 2027 年总收入为 2540 亿美元，对应年底约 4000 亿美元的 ARR，这一数值虽低于管理层预期的 5000 亿至 1 万亿美元区间，但显著高于此前的内部模型预测。

这一估值调整背后，是算力、商业化价值、资本开支以及航天与连接业务四条主线的复杂博弈，任何一环的滞后都可能影响最终赌注的兑现。

算力基础设施的扩张速度是支撑高估值的核心基石。截至 2026 年第三季度末，SpaceX 的额定算力仅为 1.7 吉瓦，但进入 10 月底后迅速攀升至 2.2 吉瓦，并计划在年底前达到 2.5 至 3.0 吉瓦，摩根大通预计年底实际达成 2.8 吉瓦。更为激进的规划在于 2027 年，公司计划新增 10 吉瓦算力，几乎全部部署基于 Vera Rubin 架构的设备，使年底总额定算力达到 13 吉瓦，并进一步在 2028 年底扩展至 19.8 吉瓦。为了实现这一目标，2026 年剩余时间每月需新增约 20 万颗 GPU，仅第四季度就需新增约 60 万颗 GPU，同时有 1.1 吉瓦产能投入运营。称该集群为'世界上功能最强大的训练集群'，并强调公司在 2027 年第二季度末将部署 44 万颗 Vera Rubin GPU。

值得注意的是，电力与冷却基础设施的建设规模可能高达 20 吉瓦，其中仅有一小部分转化为实际算力。马斯克指出，公司利用先进铸造技术制造燃气轮机叶片和导叶，比行业其他企业更快接入电力，同时还在探索风能、太阳能及模块化算力部署方案，以缓解电力瓶颈。

Vera Rubin 架构的商业化溢价是提升变现效率的关键。数据显示，Vera Rubin 的商业化价值比最强的 GB300 系统高出约 40%，当前每吉瓦的商业化价值在 300 亿至 500 亿美元之间。管理层认为算力定价略高于每瓦 30 至 50 美元区间的高端，而 Vera Rubin 架构享有额外溢价，短期新云合同定价甚至高于 50 美元/瓦。SpaceX 计划将 50% 的算力用于内部，50% 用于外部，该比例可灵活调整至 60/40。当每瓦算力成本略高于 50 美元时，新部署的计算资源可在一年内回本，且在客户续约时保留盈利空间。管理层表示，若接受所有请求，计算能力可重复使用多次，需求并非制约因素。

然而，高昂的资本开支构成了另一重挑战。2026 年第四季度资本开支预计为 350 亿至 400 亿美元，远超此前预期的 190 亿美元；2027 年资本开支从约 2000 亿美元升至约 3000 亿美元。

Woofun AI 整理数据显示，摩根大通实际测算 2027 年底算力为 10 吉瓦，低于管理层 13 吉瓦的目标，主要因为每吉瓦建设成本超过 300 亿美元，而竞争对手超过 500 亿美元，成本节约主要来自数据中心建设而非 GPU 本身。2026 至 2030 年，、和计算业务的投资周期将导致超过 3000 亿美元的负自由现金流，直至 2031 年才有望转正。公司目前拥有 850 亿美元以上的 IPO 融资和 250 亿美元债务融资，管理层明确不考虑发行股票融资，而是依赖多渠道债务及随商业化提升的运营现金流。