Q3 营收腰斩，泡泡玛特目标价降至 100 港元

据 Woofun AI 消息，在 2026 年第三季度的业绩表现显著低于市场预期，于 10 月 28 日发布研报，将其目标价从 110 港元下调至 ，并维持"减持"评级。

这一调整直接反映了市场对该公司在缺乏 Labubu 级别新爆款背景下，常态化收入与利润支撑能力的重新评估。核心事实锚定在于：面对较高的同比基数，公司整体收入出现大幅下滑，而投资者关注的焦点已迅速转移至四季度能否实现环比企稳，这比单纯的同比降幅更能揭示短期经营趋势的真实走向。摩根大通将 2026 年调整后净利润预测由 93.41 亿元下调至 78.71 亿元，降幅约 16%，较 2025 年下降约 39%，显示出机构对盈利前景的谨慎态度。

深入拆解财务预测细节与区域分化，Woofun AI 整理数据显示，2026 年第三季度泡泡玛特收入同比下降 45%—50%，这一跌幅不仅远超摩根大通此前预计的 37% 降幅，也逼近该行所述买方预期区间的下限。中国市场收入下降 25%—30%，而亚太、美洲及欧洲等海外市场的降幅则更为剧烈。展望四季度，摩根大通预计收入约 65.6 亿元，同比下降约 41%，但环比微增约 1%。其中，中国市场收入环比基本持平，海外收入环比增长约 2%，这意味着机构尚未将旺季带来的明显反弹纳入基准预测。全年维度上，2026 年中国市场收入预计约 218.4 亿元，同比增长约 5%；相比之下，海外收入预计约 84 亿元，同比下降约 48%。全年总收入预计为 302.37 亿元，同比下降约 19%。

尽管 2027 年收入预计增长约 9%，调整后净利润增长约 20%，但这一温和复苏的判断高度依赖海外业务执行的改善以及销售及利润率的逐步企稳。

利润率压力与成本结构的恶化是当前面临的核心挑战。管理层预计，2026 年下半年毛利率较上半年下降不超过 2 个百分点，同时费用率上升导致净利率下降。深层原因在于：一方面，海外收入占比下降，而海外业务毛利率原本高于国内；另一方面，公司在部分海外市场主动调整价格以维持竞争力，且明确强调这些调价并非由清库存驱动。更难快速收缩的是门店固定成本，海外新增门店带来的人力、租金和装修等支出，在收入下降后占据更高的收入比例，进一步压低利润率。摩根大通预计，公司下半年调整后净利率约为 21.3%，显著低于上半年的 29.7%；全年调整后净利率约 26%，低于 2025 年的 34.6%。

值得注意的是，该行对 2026 年的调整后净利润预测，较彭博一致预期低约 26%，双方对利润率能否维持的判断存在明显差距，反映出市场对成本消化速度的分歧。

在门店扩张、库存优化与供应链调整方面，泡泡玛特正试图通过物理网络的重构来对冲增长放缓。巴黎旗舰店于 9 月开业，伦敦门店已进入试运营；截至 9 月底，美国门店数量超过 100 家。后续储备项目还包括纽约、米兰，以及美国和巴黎的新增旗舰店。国内部分旗舰店已显示出较强的引流能力，10 月旗舰店销售额较 8 月仍有两位数增长，平均月客流超过前 50 家门店平均水平的两倍，部分旗舰店首月销售额超过 1000 万元。

更关键的变量在于库存管理，总库存在 5 月前后见顶，8 月开始下降，9 月底已呈现明显回落趋势，公司重申严格控制库存且无大规模促销计划。供应链层面，泡泡玛特在总部设立全球采购团队，将此前四大区域分别采购的模式转向总部统筹，以减少热门商品重复备货和区域间供需错配。美国电商已实现本地履约，欧洲则以年底前实现本地履约为目标，这些措施旨在提升库存和物流效率，但最终仍需终端销售恢复配合。