云收翻倍却遭降评：高盛下调谷歌目标价至 385 美元

据 Woofun AI 消息， 在云业务呈现爆发式增长的同时，其核心搜索板块却显露疲态，这种结构性分化导致将 Alphabet 12 个月目标价从 大幅下调至 ，降幅约 11.5%。

尽管云收入同比翻倍且利润率显著提升，显示企业 AI 需求正加速转化为实际营收，但搜索收入不及预期叠加管理层对 2027 年资本支出激增的指引，引发了市场对基础设施成本覆盖能力及 AI 长期变现效率的深层担忧。基于 2026 年 10 月 28 日 的收盘价，新目标价仍对应约 18.5% 的上涨空间，高盛维持"买入"评级，但估值逻辑已发生显著重构。投资者当前面临的核心矛盾在于：云业务的强劲增长能否有效对冲不断抬升的基础设施投入，以及 AI 技术究竟能在多大程度上重塑搜索业务的长期变现天花板。

在 2026 年第三季度，谷歌云成为 Alphabet 业绩中最亮眼的增长引擎，其收入达到 ，同比激增 102.6%，不仅较高盛预测高出 .9%，更超出市场一致预期 5.7%。

更关键的是盈利质量的改善：云业务营业利润攀升至 ，营业利润率升至 36.2%，高于市场预期的 33.3%，同比提升约 12.5 个百分点。这一超额表现主要得益于企业 AI 需求的爆发，其中张量处理器（）系统的销售贡献尤为突出。作为专为机器学习计算设计的定制芯片，TPU 支持模型训练与推理，目前已有近 100 家客户采用，相关业务预计将在第四季度及 2027 年进一步放量。高盛指出，谷歌的 AI 基础设施正通过满足企业客户需求形成新的收入来源，并继续看好定制芯片在内部使用及对外销售中的规模化机会。

然而，云业务的亮眼表现并未完全消除集团层面的盈利压力。Alphabet 第三季度合并总收入为 ,，同比增长 24.7%，虽与市场预期基本持平，但营业利润为 ，较市场预期低约 6.5%。 服务业务营业利润为 ，同样低于预期，表明传统广告业务的疲软正在侵蚀整体盈利水平。

传统广告业务承压是拖累整体业绩的主要因素。作为核心收入来源，谷歌搜索及其他业务第三季度收入为 ，同比增长 12%，但较市场一致预期低 2.%，环比仅微增 0.1%。高盛分析认为，搜索放缓主要归因于汇率逆风，同时部分广告行业出现结构性变化：一些亚太零售商受到欧盟取消最低免税额豁免的影响，媒体与娱乐领域的广告支出则在世界杯结束后回归常态。

值得注意的是，自 2025 年第三季度起，搜索收入增长开始加速，这意味着第四季度的比较基数更具挑战性，且管理层预计第四季度汇率逆风将略大于第三季度。 广告表现同样不及预期，第三季度收入为 ，同比增长 9.2%，较市场一致预期低约 2.1%。

尽管面临短期波动，AI 对广告业务的改善提供了新的观察线索。管理层表示，AI 正在提升广告点击与转化表现，并加强个性化能力；广告主对 AI Max 和 Performance Max（PMax）等工具的采用率也在提高。在搜索体验方面，AI Mode 中的大部分查询属于新增需求，且处于消费决策的较早阶段，这类查询有望带来后续商业化机会，但从使用增长到广告收入之间，仍需验证转化路径和变现效率。订阅业务则提供了部分支撑，高盛指出，订阅收入增速快于广告业务，主要由 YouTube Music、Premium 及 Google One 中的 AI 套餐需求带动。材料引述管理层披露，YouTube Premium 订阅用户已超过 1.5 亿，显示出用户在增值服务上的付费意愿正在增强。