营收超预期却暴跌 12%：USDC 增速放缓引发 Circle 估值重估

据 Woofun AI 消息，, Inc.（纽约证券交易所代码：）在发布第三季度财报后遭遇市场冷遇，尽管其每股收益 84 美分大幅超越市场预期的 37 美分及去年同期的 64 美分，总营收与储备收入同比上升 17% 至 8.6488 亿美元，仍未能阻挡股价下挫。摩根大通指出，这一财务表现主要得益于较低的税率以及 token 预售带来的额外营收，其中储备收入为 6.58 亿美元，基本符合预期。

然而，投资者对核心稳定币业务的担忧压倒了短期盈利利好，导致 CRCL 股价在周四文章发表时下跌 11.92%，报收于 67.09 美元。这种背离现象揭示了市场对公司长期增长逻辑的重新审视，而非单纯关注单季财务数据的达标情况。

深入剖析业绩背后的结构性变化， 的增长乏力成为核心争议点。分析师指出，USDC 的平均余额虽同比仍增长 8%，但环比下降 4%，这一增速远低于此前四个季度约 65% 的年均增长率。

Woofun AI 整理数据显示，这种增速断崖式下跌引发了机构对 Circle 核心竞争力的质疑。摩根大通维持该股评级，但鉴于 USDC 增长放缓以及币安合作终止后 业务扩张乏力，将其股价预期下调至 100 美元。该机构强调，未来股价走势将取决于 USDC 余额的回升、更高交易量带来的收益以及 系统落地后的潜在利好。尼德姆证券的分析师约翰·托达罗认为，Circle 超出营收和每股收益预期的关键驱动力是 1.82 亿美元的 Arc token 预售。Arc 于 9 月 16 日正式上线，当时有 11 家初始验证者参与，相关资产规模约为 15 亿美元。

值得注意的是，在 242 亿美元的预售款项中，还有 6000 万美元将在 2027 财年计入公司营收。托达罗预计，从 2028 年开始，Arc 有望实现营收来源的多样化，并进一步推动 USDC 的普及，但由于 USDC 供应量增长速度较慢，他仍将股价预期下调至 103 美元。

另一视角来自 HC Wainwright & Co.的分析师迈克·科洛内塞，他预计 2027 年随着 、Arc、 以及即将完成的 收购项目的推进，Circle 的盈利能力与 USDC 供应量的增长速度都将加快。截至 10 月 30 日，CPN 的年度化支付额已超过 580 亿美元，而 7 月 31 日时这一数字仅为 230 亿美元，预计 2027 年这些业务将为该公司带来可观的营收。科洛内塞还认为，2027 年 1 月《GENIUS 法案》的实施也将有助于推动 USDC 的采用。基于对多元化业务进展的乐观预期，但他同样将股价预期从 104 美元下调至 100 美元。

这一系列调整表明，尽管新业务线如 CPN 展现出强劲的增长势头（从 230 亿美元跃升至 580 亿美元），但市场仍要求更高的确定性来抵消 USDC 主业务增速放缓带来的风险。各分析师在承认短期财务超预期的同时，普遍通过下调目标价来反映对长期增长斜率变缓的担忧，显示出资本市场对稳定币发行商估值逻辑的精细化转变。

当前 Circle 面临的挑战在于如何平衡短期财务表现与长期生态扩张。USDC 增速从 65% 的高位回落至 8%，标志着其从爆发期进入成熟期的阵痛阶段。虽然 Arc 预售和 CPN 支付额的增长提供了新的叙事支撑，但 合作终止后的业务真空尚未完全填补。市场正在等待 USDC 余额的实质性回升以及《GENIUS 法案》落地后的合规红利兑现。若 Circle 无法在 2027 年前证明其多元化业务能有效对冲稳定币增速放缓的风险，股价可能面临进一步的压力。这是继多家稳定币发行商面临监管与增长双重考验后，市场对单一头部企业估值体系的一次重要压力测试。