存储利润 80% 仍遭抛售：超级周期信仰崩塌？

据 Woofun AI 消息，11 月 5 日，存储板块出现了一组极难忽视的反差：三季度营业利润达到 83.33 万亿韩元，营业利润率接近 80%，单季营业利润突破 107 万亿韩元，半导体业务贡献了其中绝大部分，两家公司的利润均在创纪录，股价却与财报表现背道而驰，SK 海力士单日下跌 9.46%，三星电子下跌 7.57%，美股存储股也遭遇集中抛售。

SK 海力士收盘价定格在 126.4 万韩元，距离 6 月 25 日 298.7 万韩元的高点已经回撤 57.7%。市场看得到利润，怀疑的是另一件事，眼前这份利润究竟是新一轮长期增长的起点，还是周期顶部留下的高光时刻。存储股现在面对的问题已经换了一层，利润够不够高只是上半场，利润还能以多快的速度增长才是下半场。市场交易的已经不是盈利水平，盈利斜率才是主线。这轮行情的核心争议，已经从未来有没有需求，转向已锁定的订单能否维持当前的价格，以及尚未锁定的新增需求还能增长多少。

存储行业的盈利弹性来自价格，价格还在涨，涨速已经慢了下来。DRAM 和 NAND 是典型的周期性产品，供需一旦失衡，价格上涨会迅速传导到利润表。当价格涨幅开始收窄，即使报价仍在上升，股价也可能提前交易利润增速见顶。TrendForce 的数据已经显示出这条变化路径：常规 DRAM 合约价一季度环比涨幅达到 90% 至 98%，二季度降至 58% 至 63%，三季度进一步收窄至 13% 至 18%。从单季接近翻倍，到增长十几个百分点，价格上涨的速度已经明显放慢。

当然，不能只凭这一组数字就认定周期已经反转。10 月 30 日，TrendForce 将四季度 PC DRAM 价格涨幅预测上修至 13% 至 18%，高于此前 10% 至 15% 的预测，背后是供应商继续把产能向服务器内存倾斜，普通 PC DRAM 供应可能进一步收紧。市场传出的行业判断是，三星、SK 海力士等厂商明年可能削减超过 40% 的 PC DRAM 供应。价格上涨的趋势仍在，支撑却已经换了来源，靠的是产能分配和结构性短缺，全品类终端需求同步扩张的阶段过去了。

的财报让市场看到了需求端的另一面。公司 7 至 9 月季度营收约 2.48 万亿日元，营业利润约 1.99 万亿日元，营业利润率超过 80%，盈利表现非常强劲，这一数据于 10 月 30 日披露。给出的 12 月当季营收指引却只有环比约 1% 的增长，管理层同时提到手机和 PC 需求疲软，终端客户对更高内存成本的承受能力有限。发布当天，铠侠股价收跌。这才是市场真正紧张的地方：上游厂商可以通过减产和调整产品结构继续推高价格，下游客户未必能无限接受。存储价格越高，手机、PC 等终端厂商的成本压力越大，如果最终通过涨价转嫁给消费者，需求可能进一步受到抑制，如果厂商选择自行吸收成本，利润率又会被压缩。存储行业进入的是一个更复杂的阶段，服务器端仍然紧缺，消费端开始承受高价，供应商的利润继续扩张，终端需求对价格的反应却变得比以往任何时候都重要。

消费电子的压力已经体现在数据和公司表态里，AI 服务器这条最坚实的腿，也添了政策变量。Counterpoint 数据显示，三季度全球智能手机出货量同比下滑 20%，创下 2012 年以来同期最低，该数据于 10 月 26 日报道转述。在 11 月 4 日的财报会上说，内存定价正在压缩手机行业规模，公司当季手机业务营收同比下降 26%。的表态更有代表性。接任 CEO 不久的蒂姆·库克在 11 月 2 日的财报会上说：'What we're seeing with memory pricing right now is unprecedented.'（我们此刻看到的内存定价是史无前例的。）公司给出的 12 月当季毛利率指引为 45% 至 46%，并指出更高的内存成本是毛利率承压的重要原因。苹果尚且需要通过产品提价应对成本上升，中小手机和 PC 厂商的压力只会更大。