银行拒贷中小企业：链上 GPU 抵押贷填补万亿算力真空

据 Woofun AI 消息，AI 算力融资市场正经历剧烈重构，传统银行信贷的收缩与链上信贷的扩张形成鲜明对比。马斯克近期对 AI 算力热潮提出警示，指出债务市场已基本切断对缺乏多元化收入的 AI 数据中心公司的资金支持，仅 凭借 400 亿美元金融租赁获得 Vera Rubin 芯片采购权，由 和牵头。

这一案例凸显了信用市场的两极分化：一方面，、、等超大规模云厂商稳居顶层；另一方面，、、、 等数百家 neocloud（纯 GPU 云出租公司）面临整合出清风险。Gartner 预测，到 2030 年，超过 80% 的 neocloud 将停止独立运营。

然而，算力需求并未因此降温，Silicon Data 数据显示，9 月 28 日至 10 月 27 日，专业 GPU 云上 B200 芯片每小时租金从 5.78 美元涨至 6.47 美元，即便上市已久的 H100 芯片，租金也较去年 12 月上涨 45%。

这种需求与融资能力的错配，催生了以 GPU 为抵押品的链上信贷新模式。

信用市场的定价逻辑正在重塑算力行业的生存格局。10 月中旬，CoreWeave 的信用违约互换（CDS）创下纪录，隐含其未来 5 年违约概率超过 60%，这标志着市场对中型算力运营商的信心急剧恶化。

尽管需求旺盛，但融资渠道却日益狭窄。传统银行信贷呈现出明显的垄断特征， 统计显示，2023 年以来共有 110 笔公开 GPU 和数据中心融资，总额达 1970 亿美元，其中 92% 的资金集中在 2025 年和 2026 年募集。在 2025 年 7 月以来的 49 笔明确贷款方交易中，32 笔由、高盛、或牵头。定价方面，2026 年由投资级租赁合同支持的贷款利率为 SOFR+2.25% 至 3.0%，而无评级或次投资级贷款利率则高达 SOFR+4.5% 至 5.5%，或 9% 至 10% 的固定利率。

CoreWeave 作为名单上最大借款方，其贷款利率比 SOFR 高 5.50 个百分点，比 Nebius 贵 3 个百分点，触及银行次投资级区间上限。大买家通常通过 SPV（特殊目的载体）隔离风险，但据 分析，银行尽调成本固定，导致 10 亿美元贷款可行，而 3000 万美元贷款则因尽调成本过高而难产，中小运营商因此被排除在传统信贷体系之外。

在此背景下， 等链上协议通过 GPU 抵押贷切入市场，填补银行留下的真空。USD.AI 模式类似于车贷而非房贷，以稳定币存款为资金来源，以 GPU 和租赁合同为抵押。10 月报告显示，USD.AI 已发起 20 笔融资，合计 5.31 亿美元，单笔金额从几十万美元到 1.289 亿美元不等。贷款通常覆盖 70% 至 80% 的硬件成本，借款人自付其余部分并置于托管账户，待服务器安装验证后放款，随后用租金收入还贷。借款人支付的利率显著高于银行，USD.AI 价目表从投资级租赁合同的 7% 到无合同部署的 15%。

2026 年 1 月至 8 月跟踪的 15 笔贷款中，利率区间为 10% 至 15%，中位数达 12%，而银行次投资级固定利率约为 9% 至 10%。USD.AI 的核心卖点在于准入和速度，声称贷款可在 7 天内完成。违约处理上，代理方优先尝试让 SPV 更换运营商或整体出售，失败后才通过 IT 资产处置商逐台出售服务器。鉴于 GPU 贬值快，USD.AI 仅接受 B200、B300、GB200、GB300、VR200 及 AMD 的 MI455X、MI430X 等最新芯片，贷款期限约 3 年，并每年从收益中扣除 150 个基点作为残值保修，以覆盖转售风险。