35.7 亿订单变现难？Neutron 首飞延期与 Iridium 收购资金缺口

据 Woofun AI 消息，北京时间 11 月 10 日凌晨，商业航天企业 发布第三季度财报，核心焦点在于其仍在研制中的中型火箭 Neutron 的首飞时间被正式预告为 2027 年。

这一时间节点的明确，标志着该未飞行火箭的商业化进程进入倒计时，同时也揭示了公司当前'一手交付硬件、一手预售发射档期'的双轨业务结构。尽管 Neutron 尚未升空，但已有客户开始预约数年后的发射窗口，这种跨期履约模式使得订单转化为实际收入的节奏成为市场关注的核心变量。

从营收结构来看，航天系统分部是驱动增长的主要引擎。Rocket Lab 三季度总营收达到 2.68 亿美元，同比大幅增长 73%。若剔除去年同期两个分部的基数，新增收入几乎全部源自航天系统业务，该分部涵盖整星制造、卫星零部件及任务运营。公司指出，增长主要得益于航天器制造业务的扩张以及收购整合效应。其中，上半年收购的激光通信设备商 在本季度贡献了约 2,604 万美元营收，约占航天系统同比增量的四分之一。

然而，利润率表现出现分化：集团毛利率从去年同期的约 37% 下滑至约 34%。航天系统分部毛利贡献增加，但发射服务分部在收入上升的同时毛利下降。Woofun AI 整理数据显示，这一变化部分归因于去年同期高超音速测试发射合同的收入集中补记抬高了比较基数，而本季度虽然发射任务数量增加，但受客户组合和任务复杂度变化影响，按发射次数计算的平均合同收入降低。

订单簿的动态则凸显了发射服务部门的爆发力。从二季度末到三季度末，发射服务待履约订单余额激增约 9.08 亿美元，占公司订单余额净增额的约四分之三，尽管同期该分部仅贡献了集团营收的约五分之一。

这种'高订单、低当期营收'的背离，反映了未来交付任务的积压。季度最后一天，日本地球观测公司 新订了 20 次小型火箭 Electron 发射，合同覆盖多年，虽未公开金额，但确立了长期合作框架。截至三季度末，公司待履约订单余额达到 35.7 亿美元，环比增长约 52%。财报附注将订单分为近远期，预计一年内确认的金额仅增加约 1.2 亿美元，而远期部分则增加了约 11 亿美元。Neutron 的订单结构进一步拉长了这一时间差：三季度有 5 家星座运营商为 Neutron 签下 8 次发射，合同金额超过 5.15 亿美元，已超过集团当季总营收。以欧洲雷达卫星运营商 为例，其签下的三次专属发射将从 2028 年末起执行。收入确认取决于合同约定的交付节点，首飞仅是履约门槛。

值得注意的是，Neutron 的一级推进剂贮箱在制造中发现复合材料封头存在孔隙，需制造检验替换件并完成低温测试，这构成了首飞前的最后技术障碍。

财务健康度方面，经营现金流转正成为亮点，但巨额收购计划带来资金压力。单季经营现金流约 715 万美元，而设备、厂房及软件购置款超过 3,100 万美元，每花一美元资本支出，经营现金流仅能覆盖约 23 美分。合同负债变动带来约 6,565 万美元的正向调整，反映客户预付款或进度开票先于收入确认。

尽管经营现金流转正，公司仍录得约 7,919 万美元的经营亏损，且季度研发费用同比增长约 39%，主要用于 Neutron 研发、被收购企业整合及新产品原型开发。季末现金、现金等价物和有价证券合计约 47 亿美元，其中今年前九个月通过市场发行股票获得净款约 38.8 亿美元。