AI 抛售叠加德州冻结，矿企估值逻辑重构

据 Woofun AI 消息，比特币矿企的估值逻辑正经历剧烈重构，其股价表现已深度绑定 AI 板块波动。随着 AI 股遭遇抛售以及德州数据中心审批冻结，市场恐慌情绪蔓延，但核心事实在于：已通电并签署租约的电力资产因稀缺性凸显而价值重估，投资者亟需剥离'有电'与'排队'产能的定价差异，以规避高杠杆未建成项目的潜在债务危机。

此次下跌的直接导火索是 AI 股的全面回调与德州政策的突然冻结。11 月 5 日，创下 2025 年 4 月以来最差单日表现，芯片股与 AI 股集体下挫，、、 等矿企股价均录得两位数跌幅。 研究分析师 指出，矿企体量更小、收入更少、合同规模更小且切入 AI 赛道更晚，市场将其视为 AI 交易投机性更强的一端，因此跌幅远超大型 AI 公司。

政策层面，11 月 3 日赢得州长选举的民主党人 承诺，在议员通过保护居民电费和水费的立法前，继续暂停新数据中心审批。实际上，州长 早在 8 月就已启动暂停程序，等待电网运营商和州环境机构审计。Hinojosa 将于 2025 年 1 月 19 日就职，州议会下一届常规会期持续至 5 月 31 日。 随后将七家矿企目标价下调约三分之一到一半。

德州大学奥斯汀分校研究科学家 预计，在建项目将继续推进，但新许可可能至少延至 5 月会期结束后，且因民主党拿下众议院、共和党保住参议院，时间可能进一步推迟。这对在德州有待建项目的公司构成最大担忧，、、IREN 和 Cipher 在德州均有已获批站点或扩建项目，延期将推后租约起始时间和融资，甚至可能导致预期产能被砍掉。

价值重估的核心在于已批电力的稀缺性与转型账本。 CEO 算了一笔账：按每拍哈希每天约 33 美元的哈希价格，一兆瓦现役矿机一年带来约 70 万美元收入，扣掉电费后剩余 30 万到 35 万美元；而同样一兆瓦若签署 AI 租约，一年可收约 120 万到 190 万美元，且锁定 10 到 20 年。

这一价差是转型的根本动力，德州消息无法改变这一基本面。Hansen 认为，暂停审批使现有电网接入更稀缺、更值钱，但 Bernstein 对每家公司均按相同倍数下调目标价，市场反应过头。他指出，仅在 （德州电网运营商）排队名单上占位的兆瓦，在新规则出台前应给予大幅折扣。 创始人 Milton "Todd" Ault III 直言，已获批、已通电的站点更值钱，因为周边无法新建。

Woofun AI 整理数据显示，这种基于电力接入状态的估值分化，正在成为市场重新定价的关键锚点。

运营策略上，混合模式与灵活性优势凸显。Hansen 认为，保留部分挖矿对股价无直接助益，但对站点运营至关重要：一兆瓦已通电但等待租户、许可或芯片交付的产能，次日即可通过挖矿产生收入，且在电网紧张时可在几秒钟内关闭。他更担忧那些过早出售矿机的公司，即在未获得签好租约和融资到位前就卖掉 ASIC 的企业，这类公司手中仅剩空楼和许可排队位置。Rhodes 指出，ERCOT 连接大型用电户的新流程""提供两个选项，奖励能在电网承压时削减用电的负载，该机制对 AI 数据中心和矿企一视同仁，因为"电网不在乎它们的产品是代币还是币"。Dumpff 认为混合模式是长期答案：同一站点约 80% 算力用于 AI、20% 用于挖矿，因矿机寿命远长于 AI 芯片，这种配置在德州重新开放审批时可能具备额外价值。