德州俄亥俄新政致 5GW 延期，2028 供应链陷空档

据 Woofun AI 消息，2026 年 11 月美国中期选举结果引发 AI 基建节奏重估，民主党不仅掌控国会两院，更在德州、俄亥俄州赢得州长席位，发布《Buy the Drop: AI Investment Opportunities Post the US Midterms》指出这一政治变局将重塑供应链预期。

摩根士丹利研判，受政策不确定性影响，美国数据中心建设将有约 5GW 容量从 2028 年推迟至 2029 年，这一规模相当于美国当年新增容量的 20%、全球新增容量的 10%。

这种时间轴上的错位导致美国数据中心 GW 新增容量在 2028 年同比下降 4%，随后在 2029 年反弹 38%；在全球层面，2028 年同比增长 9%，2029 年则同比增长 20%。大摩警告，这种推迟可能在 2028 年造成科技供应链的'空档期'（air pocket），进而导致定价权削弱或库存积累。即便 AI 需求本身依然完整，供应链仍可能面临订单放缓、利润率正常化和盈利下调的风险。

数据中心推迟的直接触发点源于德州与俄亥俄州新当选州长的具体限制措施。德州当选州长 的竞选纲领明确提出，在德州立法机构制定更强保护措施之前，暂停新数据中心审批；俄亥俄州当选州长 则提出有条件暂停新数据中心和新许可，要求项目支付 100% 的天然气、水和电力成本，并使用工会劳工。分析师判断，2027 年在建项目基本不受影响，因为新当选州长不太可能破坏已在建设中的项目，延迟风险主要集中在尚未开工的 2028 年项目。报告指出，德州和俄亥俄州此前在 2028 年的数据中心容量敞口合计约 4.9GW（IT 口径），这批项目因新的审批流程而面临后移。

与此同时，ERCOT（德州电网）的互联申请已达约 474GW，超过其历史峰值用电需求的 5 倍以上，其中数据中心约占新增电力请求的 90%，电力瓶颈早已存在，选举结果只是在此基础上叠加了政策不确定性。

Woofun AI 整理数据显示，上游云半导体供应商首当其冲，摩根士丹利亚洲半导体团队发布《Cloud Semis: Peak Growth, Less Upside》报告，指出云半导体面临'增长见顶，上行空间有限'的局面。 作为服务器主板管理控制器（BMC）的核心供应商，直接受益于数据中心扩建周期，其目标价从 NT$24,000 大幅降至 NT$14,417，降幅约 40%；数据中心半导体公司 ，核心产品是服务器 DRAM 的内存互联芯片，目标价从 HK$432 降至 HK$207，降幅约 52%。分析师解释称，降级的核心逻辑是美国团队预计约 20% 的 2028 年美国数据中心新增容量可能转移至 2029 年，这将影响云半导体供应商的 2028 年盈利，且未来 2-4 个季度面临美国项目延迟风险。

旧内存板块同样遭遇评级下调，摩根士丹利旧内存研究团队发布《Old Memory: Peak Pricing Power? Reduce exposure.》报告，将 、、、 均从超配下调至中性， 更被下调至低配。报告明确说明，分析范围仅限于 DDR3/4、SLC/MLC NAND 和 NOR，不涉及主流 DDR5 或 TLC/QLC NAND 市场。核心判断是'旧内存的定价优势已不再足够'，面临云端支出可见度恶化、消费需求疲软以及供需到 2028 年趋于正常化的三重压力。报告特别强调，这些公司的 2026 年 EPS 实际上仍在上调，降级的核心是'周期拐点管理'而非盈利崩塌，短缺收窄就足以在盈利见顶前削弱增量定价权。