5 月 14 日，MetaMask 钱包开发商 Consensys 正式宣布将其首次公开募股（IPO）计划推迟至今年秋季最早启动。紧随其后，加密硬件钱包巨头 Ledger 也于 5 月 13 日暂停了原定的美国 IPO 进程。此前，知名交易所 Kraken 已多次推迟上市时间表。这一系列头部企业的集体退缩，清晰标志着继 2025 年加密公司上市热潮之后，2026 年的 IPO 窗口正在显著收窄。午方 AI 梳理发现，2025 年曾被业内视为加密 IPO 的“丰收年”，稳定币发行商 Circle 成功登陆纽交所，Bullish、Gemini 等多家公司完成上市，初步打通了加密风险投资（VC）的退出渠道。当年加密相关 IPO 共募集约 146 亿美元，VC 交易总额飙升至 197 亿美元，BTC 价格一度冲高至 12.6 万美元的历史新高，机构资金的大规模涌入与相对友好的监管环境，共同推动多只加密概念股在上市首日表现亮眼。

然而进入 2026 年，市场风向骤变。随着 BTC 价格大幅回调及交易量下滑，投资者对加密股票的风险偏好迅速降温。BitGo 作为 2026 年首只加密 IPO，于 1 月份以 18 美元定价上市，虽在首日短暂上涨，但随后股价一路回落，最低跌至 7 美元，目前虽回升至 11.9 美元，但整体表现仍显疲软。具体来看，多家头部企业的上市节奏已明显放缓。Kraken 母公司 Payward 曾于 2025 年 11 月秘密提交 S-1 表格，原计划于 2026 年第一季度推进，当时估值一度瞄准 200 亿美元。但今年 3 月 18 日，公司因“市场条件艰难”正式暂停计划。公司联合 CEO Arjun Sethi 表示，尽管估值在近期一轮融资中已降至 133 亿美元，但 IPO 备案依然有效，公司正等待最佳窗口期。

Ledger 的暂停则显得更为突然。这家以硬件钱包和企业级基础设施闻名的公司，早在 2026 年 1 月就有媒体报道其已聘请投行筹备美国上市，目标估值高达 40 亿美元。据知情人士透露，因市场条件不利，Ledger 决定暂缓上市，且尚未启动正式备案流程。公司发言人虽拒绝对此置评，但表示可能转向私募融资以维持业务增长。

值得注意的是，就在 3 月份，Ledger 还任命了前 Circle 高管 John Andrews 担任 CFO，并在纽约开设办公室以强化美国业务布局。这一扩张动作显示其业务战略并未改变，暂停上市更多是迫于外部环境的压力。

与此同时，MetaMask 母公司 Consensys 也加入了观望行列，该公司曾聘请摩根大通和高盛担任承销商，原计划在 2 月底前后提交 S-1 表格并目标 2026 年上市，但因市场疲软，最终将 IPO 推迟至今年秋季。

这些加密公司 IPO 暂停的背后，是多重因素叠加的结果。今年以来，Circle 股价从高点 300 美元一度跌破 50 美元，Bullish 股价从 118 美元一度跌破 25 美元。即便是 2026 年开年首只加密 IPO 的 BitGo，也未能幸免，1 月以 18 美元定价上市后虽有短暂反弹，但随后一路下跌至 7 美元附近。午方 AI 注意到，这一年来的市场表现共同印证了一个残酷现实：加密概念股在牛市尾声易获资金追捧，却难以抵御周期下行时的估值重置，传统机构投资者对“周期绑定”资产的风险溢价要求显著提升。

与加密 IPO 的“冷静期”形成强烈反差的是，SpaceX 已启动 IPO 筹备工作，目标估值高达 1.75 万亿至 2 万亿美元，成为全球最受期待的科技上市项目之一。OpenAI 估值接近 1 万亿美元，正与多家投行密切沟通上市路径；Anthropic 估值已逼近 9000 亿美元，也在积极准备 IPO 材料。AI 故事凭借“生产力革命”的确定性叙事，吸引了大量长期资本涌入，即使在宏观不确定性环境下，AI 相关 IPO 仍能获得远高于加密资产的风险偏好。相比之下，加密公司高度依赖 BTC 价格与交易量，收入波动性更强，难以提供 AI 公司所承诺的“指数级增长”确定性。这种跨板块的冷热分化，进一步放大了投资者对加密 IPO 的观望情绪，也倒逼加密企业加速从“讲故事”向“讲现金流、讲合规”的转型。

此外，加密企业的战略转向更为务实：私募融资虽规模缩水，仍能提供缓冲；部分公司选择先优化产品线、拓展稳定币或机构服务，待 BTC 稳定在更高区间、市场态势回暖之后再行上市。这一现象对行业的影响值得深思。一方面，它加速了优胜劣汰，弱势项目融资难度加大，资源向合规强、基础设施扎实的企业集中，如 Ledger 的机构级平台和 Kraken 的托管业务。另一方面，也凸显加密行业从故事驱动向业绩驱动的转型。真正穿越周期的公司，正通过构建抗波动现金流和提升透明度来赢得长期信任。但短期内，IPO 窗口收窄可能导致估值重置，并影响整个生态的信心与流动性。午方 AI 分析认为，展望后市，若 BTC 重回 9 万美元甚至更高、监管法案进一步落地，2026 年下半年或将迎来第二波 IPO 窗口。