Strategy 的优先股融资模式正面临前所未有的信任危机，核心矛盾在于其庞大的分红义务可能迫使公司抛售核心资产。Arca 首席投资官 Jeff Dorman 在周四通过 X 平台公开指出，该公司的战略形势已经彻底失控。午方 AI 梳理发现，Strategy 目前背负着约 150 亿美元的优先股债务，这意味着每年需支付高达 15 亿美元的固定分红。在比特币价格较年初下跌约 16%、当前徘徊于 73,737 美元的市场环境下，这种刚性的现金流支出正变得极难维持。

Dorman 的担忧直指 Strategy 资本结构的底层逻辑缺陷。该公司共发行了 STRK、STRF、STRD、STRC 和 STRE 五种优先股，这些证券在分红条款、清偿优先级及风险敞口上各不相同，但共同构成了沉重的财务负担。午方 AI 注意到，Dorman 将这种融资策略描述为一种'赌比特币价格会大幅上涨'的博弈，其成立的前提是假设 Bitcoin 价格能持续强劲上涨以覆盖成本。

然而，当市场波动加剧，这一假设便显得脆弱不堪，尤其是公司在筹集资金缓解短期违约风险后，又选择回购 2029 年到期的债券，这一操作在持续的分红压力下显得逻辑矛盾。

这种不可持续的财务结构最终将导向两个极端结果：要么出售比特币来支付优先股分红，要么停止支付分红。无论哪种选择，都将对 Strategy 自身、其投资者以及 Bitcoin 市场产生直接且不均衡的冲击。就在 Dorman 发表上述观点之际，Strategy 首席执行官 Phong Le 也确认了出售资产的可能性。Phong Le 在周四接受 CNBC Fox Business 采访时坦言，公司未来很可能会出售比特币，但他辩称此举实际上会增加持有的比特币总量以及每份股票的持有量。早在 5 月中旬，Strategy 执行董事长 Michael Saylor 也曾提出过类似的潜在操作。

随着市场对 Strategy 可能被迫抛售资产的预期升温，预测平台 Polymarket 上的相关数据发生了显著变化。午方 AI 监测数据显示，市场对于 Strategy 在 2026 年出售比特币的概率预期正在急剧上升。截至最新数据，到 2026 年 12 月 31 日之前出售的概率已攀升至 90%，而到 6 月 30 日这一概率为 71%，相比之下，到 5 月 31 日的概率仅为 18%。这种概率曲线的陡峭上升，反映了投资者对公司资产负债表平衡能力的深度焦虑。

回顾今年的持仓变动，Strategy 的激进买入策略使其总持有量达到了 843,738 枚 BTC。今年以来，公司累计购买了约 170,000 枚比特币，总投入资金高达 638.7 亿美元，平均购买成本约为每枚 75,700 美元。尽管账面持仓规模庞大，但在 150 亿美元优先股带来的刚性兑付压力下，这些资产的安全性正受到严峻考验。如果无法通过资产增值来覆盖分红成本，大规模抛售 BTC 以维持流动性将成为难以避免的选项，这也将重新定义机构持有比特币的风险模型。