美国衍生品监管格局迎来历史性转折，商品期货交易委员会（CFTC）于 5 月 29 日正式批准以比特币现货价格为标的的永续合约上市交易。这一决定标志着此前长期游走于监管灰色地带的高杠杆工具，首次被引入传统市场体系。CFTC 明确表示，未来将对其他资产挂钩的合约申请采取逐案审查机制。此次监管松口并非孤立事件，而是受到去中心化交易所 Hyperliquid 爆炸式增长的直接倒逼，该总部位于新加坡的平台在无监管环境下已积累了庞大的用户群体与交易规模。紧随其后，预测市场运营商 Kalshi 和加密货币交易所 Coinbase 均宣布已获 CFTC 批准，计划很快在美国推出受监管的永续合约产品。

永续合约作为一种无到期日的衍生品，允许交易者对资产价格进行方向性押注而无需实物交割，其核心吸引力在于操作简便且能大幅放大杠杆，通常允许高达 40 倍的杠杆倍数。午方 AI 梳理发现，Hyperliquid 不仅支持加密货币交易，还允许用户对石油、传统股票乃至非上市私营公司的价格进行押注，杠杆倍数同样最高可达 40 倍。Moomoo US 首席执行官 Neil McDonald 将此类用户群描述为“寻找剧烈波动的 24 小时加密交易社区”，指出市场参与者追求的是大幅波动行情带来的收益机会。

自 2023 年上线以来，WTI 和布伦特原油合约占 Hyperliquid 全部交易量的近一半，白银期货和纳斯达克 100 指数期货紧随其后。这一交易结构表明，在近期市场剧烈波动期间，用户对真实资产而非单纯加密代币的投机需求同样旺盛。Hyperliquid 在加密圈以外原本鲜为人知，直至伊朗战争爆发导致局势骤变，能源市场剧烈震荡，大批交易者急于在工作日交易时段结束后及周末期间对能源价格进行押注，推动其石油挂钩合约交易量急剧飙升。Piper Sandler 高级研究分析师 Patrick Moley 指出，伊朗战争爆发初期的周末交易清晰揭示了传统市场的结构性缺口。

这股热潮令 Hyperliquid 获利颇丰，该平台 2025 年营收约达 9.6 亿美元，而包括创始人 Jeff Yan 在内，员工总数却不足十余人。Jeff Yan 曾就职于高频交易公司 Hudson River Trading，其深厚的行业背景为平台发展奠定了基础。Hyperliquid 的原生代币 HYPE 在过去一年内累计涨幅接近 70%，与去年 10 月暴跌后迟迟未能复苏的主流加密货币形成鲜明对比。作为去中心化平台，Hyperliquid 不符合主流的“了解你的客户”（KYC）及反洗钱（AML）监管要求，在法规层面亦不允许美国境内用户访问其交易所，但监管壁垒并未真正阻断用户，大量美国用户通过 VPN 等位置伪装工具轻松绕开地理封锁，照常参与交易。

Hyperliquid 的高速增长已引发传统交易所和监管机构的高度关注。加密市场做市商 Wincent 高级总监 Paul Howard 表示，Hyperliquid 是对整个基础设施体系最大的挑战者之一，并指出那里的投资者保护较少，这对某些人恰恰是吸引力所在。面对永续合约市场的崛起，传统交易所正在加速“补课”。上周，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）宣布将与加密集团 OKX 合作，在欧洲和亚洲推出石油永续期货合约。ICE 首席执行官 Jeff Sprecher 坦言，这是对整个行业的一次警示，虽然这些离岸交易所大多是不受监管的境外实体，但所有人都在密切关注。OKX 首席营销官 Haider Rafique 表示，对于合规负担沉重的传统机构而言，当一家小公司以游击方式闯出一片天地，提供受监管版本是合情合理的，但他同时警告称，如果 Hyperliquid 出现问题，影响将波及整个行业乃至华尔街，一旦出现剧烈波动或结算失败，可能在一瞬间造成数十亿美元的损失。

面对来自四面八方的竞争压力，Hyperliquid 并未示弱。今年 2 月，该公司斥资 2900 万美元成立政策中心，聘请一批说客在华盛顿积极游说，推进其政策目标。午方 AI 注意到，曾执掌巴克莱银行的 Bob Diamond 现任 Hyperliquid Strategies 董事长，他反驳称传统交易所的担忧毫无根据，并表示永续合约对非专业投资者而言是更优越的产品，所以这些传统场所当然要竭力保护自己的市场份额。对于外界有关 Hyperliquid 可能遭受价格操纵的质疑，他直接斥之为无稽之谈。Diamond 透露，他对该公司及其盟友近期在华盛顿与监管机构和政界人士的会谈进展感到乐观，创始人 Jeff Yan 亦在 X 平台发文，表示期待努力推动美国用户合法访问 Hyperliquid 成为现实。