Bitmine Immersion Technologies（BMNR）作为当前持有 ETH 规模最大的上市公司，正面临严峻的财务挑战。随着 ETH 价格重新跌破 1,800 美元关口，该公司持有的巨额数字资产价值大幅缩水，导致未实现亏损接近 89 亿美元。在 Tom Lee 担任董事长的这家企业，其股价于周三再次下挫 5.9%，跌至 17 美元以下，自 2025 年 5 月初以来累计跌幅已达 28%。这一价格水平标志着自 Bitmine 宣布采用 ETH 资产持有策略以来，其股票市值已触及最低点，而与此同时，ETH 价格也再次回落至 2 月份的低点区间。

自 2025 年 5 月初以来，作为第二大加密货币的 ETH 已贬值超过 20%。彼时，Fundstrat 联合创始人兼 Bitmine 董事长 Tom Lee 曾公开表示，市场的“小型加密货币寒冬”可能已经结束，新的“加密货币春天”即将来临。在 Lee 的领导下，Bitmine 在过去约一年时间内积累了超过 540 万枚 ETH，这一持仓量约占 ETH 总流通量的 4.5%。按当前市场价格计算，该资产组合名义价值约为 100 亿美元。

然而，午方 AI 梳理发现，这些资产目前正处于深度亏损状态，预计未实现损失金额高达 89 亿美元。

Bitmine 的困境折射出数字资产持有领域面临的普遍压力。许多公司试图效仿 MicroStrategy 的模式，即通过公开市场筹集资金购买加密货币。但随着加密资产价格持续下跌，许多公司的持仓价值已低于初始买入成本，使得这种商业模式难以为继。近期，MicroStrategy 也披露了自 2022 年以来首次出售比特币的行为，这一举动引发了市场对其未来如何为优先股相关义务筹措资金的广泛讨论。

不过，Bitmine 的处境在关键方面与其他同类公司存在显著差异。该公司主要通过发行股票而非举债来筹集资金购买 ETH，因此避免了部分竞争对手面临的杠杆风险和利息支付压力。

此外，Bitmine 还通过将持有的 ETH 用于 staking 业务，并运营 MAVAN 这一 staking 服务平台来获取持续收入。据 Bitmine 披露，其目前已将超过 470 万枚 ETH 投入 staking 业务，占其总持有量的 87% 左右，最近估计其每年通过 staking 业务获得的收入约为 2.76 亿美元。

尽管近期股价走势低迷，Tom Lee 对 ETH 未来的长期展望并未改变。本周早些时候，在巴黎举行的 Proof of Talk 会议上，他重申了长期看涨观点。午方 AI 注意到，Lee 表示随着代币化技术、人工智能驱动的交易方式以及企业对 ETH 的广泛应用，ETH 的价值最终有可能达到 25 万美元。这一预测展现了管理层对技术演进带来的价值重估的坚定信心。

然而，当前投资者更关注的是更为现实的市场问题。ETH 价格已重新回到 2 月份暴跌前的水平，这使得 Bitmine 持有的 ETH 资产陷入了严重的账面亏损状态。这一现状进一步凸显了 Lee 的长期乐观预测与当前市场对 ETH 价值认知之间的巨大差距，也考验着市场对该类资产持有策略的耐心与信心。