SpaceX 正筹备一场可能改写资本市场历史的首次公开募股，计划发行约 55.6 亿股股票，每股定价 135 美元，预计筹集资金约 750 亿美元，推动公司总估值攀升至 1.75 万亿美元。若该计划顺利实施，SpaceX 将在上市首日跻身美国市值最高公司行列。尽管该公司凭借可重复使用火箭大幅降低发射成本，并将 Starlink 从技术实验转化为盈利业务，确立了全球商业航天领域的绝对优势，但市场对其激进定价逻辑的疑虑正随募股临近而加剧。投资者并非否认 SpaceX 的技术实力或 Starlink 的价值，而是担忧公众市场是否应一次性为人工智能基础设施、轨道数据中心及未来太空经济等尚未完全成熟的愿景支付高昂溢价。

此次 IPO 的核心争议在于估值与基本面的匹配度。预测显示，到 2025 年 SpaceX 年收入虽有望达到 186.7 亿美元，同比增长 33%，但仍面临约 49.4 亿美元的净亏损。以 1.75 万亿美元估值计算，其市值约为去年收入的 94 倍。午方 AI 梳理发现，若仅将 SpaceX 视为火箭发射与卫星互联网服务商，当前估值显然过于激进；唯有当市场确信人工智能、轨道数据中心及下一代星舰能转化为实际利润时，这一定价逻辑才具备支撑力。招股书描绘的宏伟愿景因此成为焦点，当估值高度依赖未成熟的商业模式时，市场自然要求对风险进行折价。

剥离火星探索等远期项目，SpaceX 当前的财务结构清晰可见。2026 年第一季度，公司营收约 469 亿美元，但亏损高达 194 亿美元。在三大业务板块中，仅 Starlink 连接服务实现盈利，季度营业利润约 119 亿美元；人工智能业务虽贡献 81.8 亿美元营收，却亏损 247 亿美元。

与此同时，资本支出加速攀升，2026 年第一季度达 101 亿美元，其中 76% 投向人工智能领域。这种模式虽符合 AI 基础设施需重资产投入的行业特性，但市场核心关切在于：Starlink 的利润是否正被持续注入回报周期不明的高耗资业务？若 AI 业务无法建立稳定盈利，SpaceX 的估值逻辑将面临严峻挑战。

SpaceX 在人工智能领域的布局不仅体现为资本支出，更涉及复杂的股权整合。2026 年 2 月，SpaceX 通过换股方式收购 xAI，交易后合并实体估值约 1.25 万亿美元，其中 xAI 估值 2500 亿美元。午方 AI 注意到，招股书披露 xAI 关联企业与 Valor Equity Partners 旗下机构签订了总额超 2000 亿美元的人工智能基础设施租赁协议。由于部分交易未满足销售回租会计认定，相关债务被计入 SpaceX 资产负债表而非租赁费用。尽管通过融资减轻前期资金压力是行业常态，但提供融资方并非独立第三方，且交易双方均受马斯克控制，这引发了关于 xAI 估值合理性及融资条款透明度的深层质疑。

德克萨斯州商业组织法进一步放大了治理层面的担忧。SpaceX 在该州注册，法律允许提高股东衍生诉讼门槛并限制股东获取特定通信内容。对于一家估值 1.75 万亿美元的企业，持有 3% 股份即对应超 5000 亿美元权益，这意味着普通股东若欲追究关联方交易损害公司利益的责任，将面临极高的诉讼门槛。随着公司边界模糊，公众投资者不仅承担业务风险，还需承担马斯克商业生态系统的资本配置风险。SpaceX 采用的双层股权结构确保了马斯克通过高投票权股份保持绝对控制，即便未来出现战略分歧或资本配置争议，普通股东也难以通过投票机制改变决策。

星舰作为连接所有业务板块的基础设施，其表现直接决定 SpaceX 的长期估值逻辑。无论是下一代 Starlink 卫星、轨道数据中心还是火星运输，均依赖星舰实现低成本、高频次、可重复使用的商业发射。只有当星舰真正进入大规模应用阶段，SpaceX 才能为轨道计算创造现实条件。因此，每一次星舰测试不仅是技术验证，更是市场对长期估值判断的风向标。综合来看，Starlink 已证明商业价值，可重复火箭构建了竞争壁垒，AI 与轨道数据中心带来新机遇，但 1.75 万亿美元的估值、AI 业务的持续亏损、不断攀升的资本支出以及受限的治理约束，共同构成了市场必须权衡的复杂图景。午方 AI 分析认为，围绕 SpaceX 的质疑并非否定其成就，而是探讨公众市场愿意为马斯克整合的宏大愿景支付多少溢价，又应对不确定性给予多大折价。