SpaceX 于 6 月 3 日向 SEC 提交 S-1/A 文件，并于 6 月 4 日发布路演材料，正式披露其 IPO 计划。该公司拟发行 55.56 亿股 A 类普通股，定价每股 135 美元，交易代码 SPCX，将在纳斯达克及纳斯达克德州市场上市。扣除承销折扣与发行费用后，预计净融资额约 7440 亿美元；若承销商全额行使追加购股权，总融资规模有望攀升至 8570 亿美元，最终目标估值锁定在 1.77 万亿美元。这一数字不仅刷新了科技行业融资纪录，更将市场焦点从单纯的火箭发射能力，引向了太空运输、卫星通信与人工智能计算能力的深度整合。

SpaceX 在路演中明确界定其商业模式为三重体系：太空业务致力于降低入轨成本，Starlink 项目覆盖地面、海上及空中通信网络，而人工智能业务则通过 xAI、Grok、X 及 Colossus 等平台构建算力基础设施。数据支撑显示，自 2023 年以来，SpaceX 占据全球轨道发射任务超 80% 份额，累计完成约 650 次发射，运营超过 9600 颗 Starlink 卫星，服务覆盖 164 个国家和地区。在用户侧，Grok 与 X 平台月活用户约 5.5 亿，X 平台日均发帖量达 35 亿条，其 AI 计算基础设施名义功耗已突破 1 吉瓦。午方 AI 梳理发现，这些硬核数据构成了 SpaceX 区别于传统航天企业的核心护城河，但也埋下了估值逻辑的伏笔。

财务预测揭示了 SpaceX 内部业务发展的显著不均衡。预计 2025 年，通信业务营收将达 114 亿美元，调整后 EBITDA 为 72 亿美元，成为主要盈利引擎；太空探索业务营收预计 41 亿美元，调整后 EBITDA 为 7 亿美元；而人工智能业务虽预计产生 32 亿美元营收，但调整后 EBITDA 将亏损 12 亿美元。综合来看，2025 年 SpaceX 总营收预计为 187 亿美元，调整后 EBITDA 为 66 亿美元，但按通用会计准则计算，净亏损仍高达 49 亿美元。资本支出方面，从 2023 年的 44 亿美元激增至 2024 年的 112 亿美元，并预计在 2025 年达到 207 亿美元，即便到了 2026 年第一季度，净亏损仍维持在 43 亿美元的高位。这表明 SpaceX 本质上是一家正在向公众市场预售未来基础设施控制权的企业，而非传统意义上的稳定盈利公司。

华尔街对此反应两极分化。一方面，基金经理 Mike Alves 与科罗拉多大学博尔德分校副教授 Shaun Davies 等观点认为，投资者应超越 1.75 万亿至 2 万亿美元的估值表象，关注其构建下一代经济基础设施的能力。乔治华盛顿大学空间政策研究所主任 Scott Pace 也指出，SpaceX 的核心竞争力在于将通信、数据处理与 AI 技术以全新方式融合，不应简单对标波音或 AT&T。午方 AI 注意到，这种将 SpaceX 视为 Palantir、GE Vernova 或 Vertiv 等 AI 驱动型企业的估值逻辑，正逐渐被部分大型机构投资者采纳，他们愿意为未来的基础设施垄断地位支付溢价。

然而，高估值背后隐藏着巨大的矛盾。以 1.75 万亿美元市值计算，SpaceX 的市销率约为 2025 年预期营收的 110 倍，市盈率（基于过去 12 个月营收）高达 90 至 103 倍，远超七家科技巨头及特斯拉约 16 倍的市盈率。Morningstar 分析师 Nicolas Owens 给出的保守估值仅为 7800 亿美元，理由是 Grok 尚未确立领先地位且轨道数据中心技术未经验证。纽约大学斯特恩商学院教授 Aswath Damodaran 经 10,000 次模拟计算，得出 1.22 万亿至 1.29 万亿美元的估值区间，认为当前定价已透支上涨空间。Baillie Gifford 旗下 Scottish Mortgage 基金则基于可验证交易数据，将估值定在 1.25 万亿美元。这四个截然不同的数字，折射出市场对 SpaceX 从基本面分析到投机博弈的复杂心态。

治理结构问题成为另一大争议焦点。根据 S-1/A 文件，马斯克在发行后将控制约 82.4% 的 A 类普通股投票权，B 类股每股拥有 10 票投票权，而 A 类股仅 1 票。5 月 13 日，纽约市审计长、纽约州审计长及 CalPERS 首席执行官联合致函 SpaceX，代表超 1 万亿美元资产管理规模，要求采用“一股一票”机制或设定不超过 7 年的超级投票权失效期。尽管 Mike Alves 认为对于 SpaceX 而言，确保马斯克领导权比治理结构本身更重要，但这仍可能成为长期投资者的隐忧。

此外，Starlink 的现金流转化、AI 业务在 26.5 万亿美元市场中的落地路径，以及 1.6 万亿美元潜在市场规模的变现能力，都是决定估值能否兑现的关键节点。午方 AI 分析认为，SpaceX 的 IPO 已将其从火箭制造商重塑为基础设施综合体，真正的挑战在于区分哪些是即时现金流，哪些是未来蓝图，又有多少价值源于马斯克的个人影响力。