SpaceX 正式将 IPO 定价锚定在每股 135 美元，计划发行 5.556 亿股 Class A 普通股，目标市值直指 1.77 万亿美元。根据 6 月 3 日提交给 SEC 的 S-1/A 文件及 6 月 4 日的 FWP 路演材料，该公司股票拟在 Nasdaq 和 Nasdaq Texas 挂牌，代码为 SPCX。扣除承销折扣与发行费用后，预计净募资约 744 亿美元；若承销商全额行使超额配售权，净募资规模将扩大至 857 亿美元。这一动作标志着 SpaceX 试图将太空运输、卫星连接与 AI 算力整合进同一张资产负债表，向市场兜售的不再仅仅是火箭发射服务，而是一套涵盖太空、连接和 AI 的三层软硬件基础设施。

午方 AI 梳理发现，SpaceX 在路演中强调其作为唯一同时建设上述三层基础设施公司的独特性。数据显示，自 2023 年以来，SpaceX 承担了全球 80% 以上的入轨质量，累计发射约 650 次，运营着 9600 多颗 Starlink 卫星，用户数达 1030 万，覆盖 164 个国家和地区。在 AI 与连接领域，Grok 和 X 的月活用户约为 5.5 亿，X 每日发帖量约 3.5 亿，其 AI 计算基础设施名义功耗已超 1GW。

然而，财务数据的结构性失衡引发了市场关注：2025 年 Connectivity 分部收入预计为 114 亿美元，调整后 EBITDA 为 72 亿美元，表现强劲；Space 分部收入为 41 亿美元，调整后 EBITDA 为 7 亿美元；而 AI 分部收入虽达 32 亿美元，调整后 EBITDA 却亏损 12 亿美元。整体来看，2025 年总收入预计为 187 亿美元，调整后 EBITDA 为 66 亿美元，但 GAAP 净亏损高达 49 亿美元，且资本开支从 2023 年的 44 亿美元激增至 2025 年的 207 亿美元。

华尔街对这一估值逻辑产生了显著分歧。多头阵营认为投资者不应仅关注 1.75 万亿美元至 2 万亿美元的头部估值，而应看到 SpaceX 正在构建下一代经济的基础设施层。科罗拉多大学博尔德分校金融学副教授 Shaun Davies 将其定义为航空航天、通信基础设施、国防技术和 AI 的混合体。乔治华盛顿大学 Space Policy Institute 主任 Scott Pace 指出，增长动力源于通信、数据和 AI 通过太空的新结合方式。部分机构投资者甚至拒绝将其与波音或 AT&T 对标，转而参考 Palantir、GE Vernova、Vertiv 等因 AI 基础设施重估的公司，认为投资者支付的是平台溢价，赌的是未来的基础设施垄断经济。

午方 AI 注意到，空头与保守派分析师则对高估值提出强烈质疑。按 1.75 万亿美元估值计算，SpaceX 的市销率约为 90 倍至 103 倍，远超所有七巨头公司，也明显高于特斯拉当时约 16 倍的市销率。晨星分析师 Nicolas Owens 给出的公允价值仅为 7800 亿美元，不足 IPO 目标的一半，主要担忧在于 AI 业务尚未验证且 Grok 并非领先实验室。纽约大学 Stern 商学院教授 Aswath Damodaran 的模型给出 1.22 万亿美元基准估值，模拟中位数为 1.29 万亿美元，认为若按 1.75 万亿美元定价，买方上行空间极小。Baillie Gifford 旗下的 Scottish Mortgage 基金虽持有 SpaceX，但其估值标记为 1.25 万亿美元，并未完全跟随 IPO 目标价。这四个数字构成了当前市场的真实价格带：从基本面派的保守锚点到机构持仓标记，再到 SpaceX 设定的公开市场接盘价。

交易情绪与长期投资逻辑在此刻出现错位。社交平台上的交易账号更关注 750 亿美元募资、潜在指数买盘以及后续 OpenAI 和 Anthropic 可能接棒 IPO 的节奏，将 SpaceX 视为流动性事件而非需拆解现金流的公司。SPADE Defense Index 经理 Scott Sacknoff 警告称，主流投资者热情已接近非理性繁荣，公开交易的太空公司股价年内已上涨 60% 至 100%，在 1.75 万亿美元估值下，真正获利的可能更多是交易员而非长期持有者。未来路径的验证将取决于三个关键检查点：Starlink 能否将用户增长转化为高质量现金流；AI 业务能否兑现其宣称的 26.5 万亿美元长期机会；以及治理结构能否获得市场认可。

治理折价成为不可忽视的风险点。根据 S-1/A 文件，发行完成后马斯克将控制约 82.4% 的普通股投票权，Class B 普通股每股拥有 10 票投票权，而 Class A 仅 1 票。纽约市主计长、纽约州主计长和 CalPERS CEO 曾联合致信 SpaceX，代表合计超 1 万亿美元的资产管理规模，要求采用一股一票或设置不超过 7 年的超级投票权落日条款。尽管 Kiplinger 的 Mike Alves 认为投资者可能更看重获得马斯克掌舵的期权而非治理权，但这依然是悬在估值上方的达摩克利斯之剑。SpaceX 的火箭技术已无争议，真正的博弈在于投资者愿意为火箭背后的那片天空支付多少溢价，这不仅是财务计算，更是对未来技术路线图的信仰投票。