6 月 10 日，区块链原生资本市场公司 Figure Technology Solutions（Nasdaq: FIGR）正式宣布一项重大战略并购，计划以 7.17 亿美元收购成立于 2013 年的非银行住宅房地产投资者贷款平台 Kiavi。此次交易标志着 RWA（现实世界资产）领域的首次大规模并购落地，Figure 将收购 Kiavi 的技术与运营平台，并通过发行约 6 亿美元的高级无担保票据筹集约 5.38 亿美元资金，剩余约 1.79 亿美元由全球另类资产管理公司 Sixth Street 出资。双方将组建合资企业，买断 Kiavi 资产负债表上的存量贷款，Sixth Street 同时提供 30 亿美元的远期购买承诺。Kiavi 现任 CEO Arvind Mohan 将在交割完成后加入 Figure 担任首席业务官，主导后续业务整合。消息公布后，FIGR 股价高开，盘中一度触及 30.11 美元，随后回落至 28.07 美元，微跌 0.74%，全天振幅约 9%。

Kiavi 的前身是 2013 年由 Matt Humphrey 和 James Herbert 在旧金山创立的 LendingHome，背后拥有 Foundation Capital、Ribbit Capital 及人人网等知名投资方。该公司主营两类核心产品：面向房产翻新投资者的短期过渡贷款（Residential Transition Loan，RTL）以及面向长期出租物业的偿债覆盖率贷款（DSCR）。2021 年品牌更名为 Kiavi 后，其业务持续扩张，于 2025 年 6 月成为美国首家累计放款达 10 万笔的私营非银行机构。午方 AI 梳理发现，Kiavi 在 2025 年实现收入逾 2.5 亿美元、EBITDA 逾 1 亿美元，均创历史新高；全年发起量约 78 亿美元，较 2024 年的约 65 亿美元增长约两成，展现出强劲的市场竞争力。

Figure 的创业起点可追溯至 2017 年底，SoFi 联合创始人 Mike Cagney 离开原公司后转向区块链领域，并于 2018 年与妻子 June Ou 在旧金山创立 Figure。次年，公司在自建的 Provenance Blockchain 上推出了首款产品——链上发起的房屋净值信贷额度（HELOC）。此后，Figure 沿袭这一逻辑，将贷款发起、资金融通及二级市场交易逐步迁移上链，构建了消费贷市场 Figure Connect 和链上仓储融资市场 Democratized Prime。2025 年 9 月在纳斯达克上市后，Figure 官方称目前已占据全球 RWA 代币化总量约 75% 的份额。

然而，HELOC 属于第二留置权贷款，在借款人违约时的偿付顺序排在第一留置权之后，风险更高且可承载的资产规模有限。Figure 估算，第一留置权市场规模约为第二留置权的 25 倍，这成为其战略转型的关键动因。

此次收购的核心逻辑在于 Figure 主动切换资产类别重心。Kiavi 的 RTL 和 DSCR 产品均属于第一留置权，且落在传统银行因监管顾虑长期回避的非合格抵押贷款（Non-QM）领域，该领域需求旺盛但供给高度分散。收购完成后，Figure 预计每年将新增逾 70 亿美元的第一留置权贷款量。CEO Michael Tannenbaum 表示，Figure 第一留置权业务占比在 2025 年已从 10% 升至 20%，预计到 2027 年底这一比例将达到约 40%。午方 AI 注意到，Figure 和 Kiavi 都擅长利用 AI 处理传统金融机构不愿触碰的非标数据，在人工无法规模化的环节建立技术壁垒。Kiavi 的核心技术资产是一套专有的「翻新后房产价值估算引擎」和自动化文件审核系统，能够基于历史交易数据和改造方案，预测老旧房产翻新后的市场价值，从而让 RTL 这类贷款的信贷决策得以规模化。

这套技术能力为 Kiavi 带来了显著的市场优势。据 Scotsman Guide《2025 Top Private Lenders》排行榜（底层数据来自 Forecasa），Kiavi 在 2024 年的 fix-and-flip（翻新）贷款放款量约 55 亿美元，是第二名的三倍以上，2025 年继续扩大领先优势。Figure 此次收购旨在解决资产离开 Kiavi 后的上链、流通及机构资金引入问题。为此，Figure 在交易中首次公开亮相了新产品 Adaptor，它支持「Agent to Agent」式自动化接入，将不同发起机构口径各异的数据格式统一起来，从而压缩新合作伙伴的接入周期。Kiavi 的资产将成为 Adaptor 上线后的第一个实际验证场景。据 Figure 投资者演示材料，公司预计这笔交易将在 24 个月内实现约 3500 万美元的成本协同。两套 AI 系统的拼接，共同指向一个目标：让非标房产贷款在链上变得可定价、可流通、可规模化。

尽管前景广阔，但整合过程仍面临多重挑战。Figure 采用双重股权结构，据 IPO 招股书，Cagney 及其关联方持有 B 类股，IPO 时掌握约 69% 的总投票权；截至 2026 年 4 月的最新代理声明，他仍控制公司多数投票权，Figure 继续被纳斯达克认定为「受控公司」。作为 IPO 不足一年就推进大型并购的成长期公司，Figure 在 S-1 文件中披露过此前存在的内控重大缺陷尚待整改，大型整合对执行团队的考验不容低估。午方 AI 分析认为，Kiavi 一侧的资产对利率周期具有敏感性，2022 年加息周期中，由于缺乏房利美、房地美等政府支持企业（GSE）的背书，Kiavi 资产在资本市场的流动性曾一度收紧，公司也相应做过成本与人员调整。这种脆弱性在高利率阶段已被验证，未来利率变化仍将是 RTL/DSCR 发起量的重要外部变量。

此外，Figure 现有资产绝大部分仍集中在 HELOC，而 Kiavi 的资产类型、数据格式和客户群体与之差异明显。Adaptor 能否真正压低接入成本、Kiavi 的非标资产能否顺畅地在 Democratized Prime 上被机构投资者吸收，依旧存疑。

不过，Figure 称交易将增厚每股收益，无杠杆现金回收期不超过 4 年，并重申约 60% 的中期 EBITDA 利润率目标；Kiavi 每月逾 1 亿美元的贷款流量将直接注入 Democratized Prime。Sixth Street 逾 1300 亿美元的管理及承诺资本规模，以及其提供的 30 亿美元远期购买承诺，为合资企业留出了相当的资本缓冲；Mohan 进入高管团队，意味着 Kiavi 的客户关系和行业资源被保留在 Figure 的管理架构之内。

RWA 的故事已讲述多年，Figure 此次用 7.17 亿美元将一家运营了 13 年、每年处理数十亿美元真实贷款的机构整体迁移上链，这是迄今 RWA 代币化领域最具结构性意义的并购之一。Figure 所指向的潜在市场空间，是其估算的约 2000 亿美元年度 RTL/DSCR 发起机会，背后是美国约 25 万亿美元老旧住房存量所产生的长期翻新与出租需求。如果整合顺利，这将是区块链资本市场从「概念验证」迈向「规模运营」的标志性节点，不仅对 Figure 自身，也对整个 RWA 信贷资产市场具有深远影响。