美国东部时间 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 正式登陆纳斯达克，股票代码 SPCX。尽管公司 2025 年全年录得约 49 亿美元净亏损，上市当天并未出现市场预期的破发行情。发行价定为 135 美元，开盘即跳涨至 150 美元，盘中最高触及 176.52 美元，最终收于约 161 美元，首日涨幅约 19%。这一表现推动公司市值站上 2 万亿美元，使其成为美国第六大上市公司，同时也创下了人类历史上规模最大的 IPO 纪录。

与传统资本市场的热烈形成鲜明对比的是，加密货币领域的反应却是一地鸡毛。多家交易所此前借代币化打新大举招揽用户，结果在上市当日几乎全线落空，核心原因在于底层股份的配额迟迟未能落实。午方 AI 梳理发现，凡是接入 Kraken 旗下 xStocks 通道的平台，几乎都未能拿到足额股份。由于 SpaceX 超额认购约 4 倍，承销商分配给加密渠道的份额极其有限，导致押注 xStocks 这一单一通道的平台集体遭遇滑铁卢。xStocks 本身是 Kraken 在 2025 年底收购的代币化股票业务，此次供给瓶颈实际上源于 Kraken 自身的资源限制。

在普遍落空的背景下，一家名为 MSX（麦通 MSX）的平台显得格格不入。在 SPCX IPO 过程中，麦通不仅继续向用户开放足额配额，甚至以低于发行价的价格进行分配，这一反常举动引发了社区的高度警惕。麦通方面解释称其份额是通过 Republic 获取的，但 Bitget CEO Gracy 随即公开指出，Bitget 与 Republic 是独家合作关系，这间接暗示麦通并未与 Republic 达成合作。随后社群中涌现大量质疑，怀疑其份额来源是否为“电子盘”，并担忧平台可能面临无法兑付或集中出金的风险。

抛开打新渠道的争议，投资的核心仍在于公司价值与买入价格。SpaceX 在向美国证券交易委员会（SEC）提交的 S-1 文件开篇，将公司使命描述为“将意识之光延展至群星”，并披露 xAI 于 2023 年成立并于 2026 年初被 SpaceX 收购，计划最早于 2028 年部署在轨 AI 算力卫星。这种将太阳、算力与意识写入招股书的叙事强度，本身就是定价的重要组成部分。挂牌当天，按收盘价计算，公司市值突破 2 万亿美元，马斯克的个人净资产也随之首次越过万亿美元大关。

这一天的特殊之处在于其精妙的供需失衡结构。发行的 A 类股仅占公司股本的约 4%，其余股份处于锁定状态，其中约 30% 的发行额（约 225 亿美元）划给散户。

这意味着整个 1.75 万亿美元的公司，是靠约 4% 的流通股在交易中完成定价的，卖方大多被锁在场外。要理解 2 万亿美元的定价，必须将 SpaceX 拆分为三块业务：火箭发射、星链（Starlink）以及 AI 业务。2025 年公司合并口径收入 186.74 亿美元，经营亏损 25.89 亿美元，调整后 EBITDA 为 65.84 亿美元。

火箭发射业务作为老本行，2025 年收入约 41 亿美元，同比仅增长约 8%，且录得约 6.57 亿美元的经营亏损，主要受 Starship 研发投入拖累，仅 Starship 一项研发支出在 2025 年就接近 30 亿美元。星链业务则是真正的现金流引擎，2025 年收入约 114 亿美元，占公司总收入约 61%，产生约 44 亿美元经营利润，经营利润率接近 39%。截至 2026 年 3 月底，星链用户达到约 1030 万，覆盖逾 160 个国家和地区，在轨卫星约 9600 颗。AI 业务由并入的 xAI 构成，2025 年收入约 32 亿美元，却录得约 63.5 亿美元的经营亏损，星链赚到的利润基本被该业务的扩张消耗殆尽。

市场给予 SpaceX 的估值逻辑是将星链的现金流、发射的护城河以及在轨 AI 算力的远期愿景打包定价。支撑这一高估值的关键线索包括两笔已签署的算力租约：Anthropic 每月支付 12.5 亿美元租用 Colossus 数据中心算力，合同年化约 150 亿美元；谷歌签下第二笔租约，按月支付约 9.2 亿美元，租用约 11 万张 GPU。

此外，星链本身也是稳定的收入来源，2026 年第一季度经营利润达 11.88 亿美元，且公司已于 2026 年 5 月上调消费套餐定价，标志着策略从降价换规模转向向存量用户变现。午方 AI 分析认为，上述三笔确定性收入加总，SpaceX 一年有望从中至少收取约 400 亿美元，远超其 2025 年全公司 187 亿美元的总收入。

然而，高估值背后隐藏着巨大的脆弱性。两笔算力大单虽看似锁定多年收入，但条款规定任何一方均可提前 90 天通知终止协议。马斯克本人在 X 上澄清，Anthropic 的安排实质是一份为期 180 天的租约，此后双方拥有滚动的 90 天取消权，谷歌的合同同样可在 2026 年 12 月后提前 90 天终止。

这意味着将每年约 260 亿美元的算力收入视为确定性合同储备来估值并不站得住脚。从倍数角度看，公司目前处于亏损状态，市盈率无法计算；若按市销率（PS）计算，1.75 万亿美元的市值对应 2025 年约 187 亿美元收入，市销率约为 92 至 100 倍。作为参照，美股五大科技龙头平均市销率约 12.2 倍，标普 500 中市销率最高的 Palantir 约为 73 倍，SpaceX 一上市就比最贵的股票还要贵约 30%。

尽管估值过高，短期股价却存在被动资金支撑。纳斯达克于 2026 年 3 月推出“快速纳入”机制，允许市值排名前 40 的新上市公司在 IPO 后仅 15 个交易日内被纳入 Nasdaq-100，免除了原有的至少三个月稳定期，且免除了 10% 的最低自由流通股要求。这一规则修改被认为专门针对 SpaceX 仅约 4% 的极低流通比例。一旦纳入指数，追踪该指数的被动基金必须无条件按权重买入。SpotGamma 分析师估算，仅纳斯达克追踪基金就需要在纳入当日强制买入约 70 亿美元 SpaceX 股票。若合并 QQQ、FTSE Russell 及 Russell 1000 跟踪资金，近期机械性买盘规模约在 220 至 270 亿美元之间。

从供给端看，当前筹码结构同样偏紧。SpaceX 发行的 A 类股仅占股本约 4%，马斯克持有约 42% 的股权及 85% 的投票权。锁定期采用分级解锁机制，大规模抛售不会在上市初期集中出现。在 7 月底 Q2 财报公布前的锁定期，市场上可自由交易的股票仅限于 IPO 阶段发行的约 4% 流通盘。午方 AI 注意到，从 7 月底至 8 月 Q2 财报起，第一波解锁就已启动，随后每隔数周就有新的筹码进入可出售状态，压力将在整个下半年渐进释放。坐在股东名单里的机构包括 Andreessen Horowitz、Founders Fund、Sequoia、Alphabet 等，其中 Founders Fund 和 Valor Equity Partners 账面浮盈均超过 600 亿美元，任何小比例兑现的绝对规模都相当可观。

综合来看，2026 年下半年的交易结构本质上是一场买盘与抛压的时间差对峙。指数纳入带来的 220 至 270 亿美元被动买盘是时间确定、规模可测的单一事件，而解锁节点从 Q2 季报后开始启动，贯穿整个下半年直至 12 月全面开放，压力是渐进且持续的。SpaceX 无疑是一家伟大的公司，垄断了全球商业发射，将星链做成真正盈利的卫星宽带网络，并试图把数据中心搬上轨道。但一笔伟大的投资，并不只是去买一家伟大的公司，更要以合理的价格买入。近百倍的市销率、仍在扩大的整体亏损、只靠星链支撑的利润以及随时可取消的算力合同，共同说明当前的估值已经包含了非常乐观的远期假设。因此，更稳妥的做法是承认其伟大，同时等待一个更合理的价格，而非在叙事最热、筹码最紧的时点冲入。