一名计划经济规划者走进空荡的商店，声称没有需求，这个调侃苏联的笑话如今成了数字银行的真实写照。数百家初创公司推出了支票账户服务，累计服务 14 亿用户，但盈利之路却异常艰难。数据显示，76% 的新银行仍处于亏损状态，平均每家新银行每年从单个用户身上仅赚取 45 美元，而传统银行这一数字高达 350 美元。这种巨大的利润鸿沟，根源在于早期从业者选择的产品本身几乎不存在利润空间。午方 AI 梳理发现，传统银行通过高额手续费和利息剥削用户，而新银行以零手续费、无门槛的账户吸引用户，导致数亿用户迅速涌入，如 Nubank 已覆盖巴西 60% 以上的成年人口，但这种流量并未转化为可持续的利润。

当用户在咖啡店刷借记卡时，依据美联储《II 号条例》，一笔 40 美元的消费手续费上限仅为 22 美分，这笔微薄收入由卡组织、银行和支付处理机构三方瓜分，新银行分得的利润寥寥无几。数百万用户仅将新银行账户作为日常消费钱包，房贷和理财业务仍留在传统机构，导致支付业务无法支撑企业运营。银行业真正的盈利支柱是信贷，即房贷、车贷等贷款产生的利息，支付业务仅是触达用户的入口。绝大多数新银行因缺乏银行牌照，无法大规模发放贷款，只能依附于其他银行牌照搭建科技平台，在大额放贷上处处受限。

Nubank 于 2013 年在巴西起家，凭借免费信用卡打开市场，利用当地传统银行高利率的痛点，到 2026 年累计拥有 1.31 亿用户，估值达 600 亿美元。其免费账户仅是引流工具，真正的利润来源于放贷业务。去年公司 158 亿美元的营收中，绝大部分来自信用卡和个人贷款利息，其中个人贷款业务增速迅猛，已成为第一大盈利板块。Nubank 的生存并非依赖颠覆性技术，而是回归放贷本质，流畅的 App 只是吸引用户的诱饵。Revolut 则走出另一条路径，2025 年净利润达 13 亿英镑，营收同比增长 46% 至 45 亿英镑，实现连续五年盈利，利润主要来自外汇手续费、会员订阅、加密资产及信贷资产组合，信贷规模同比增长 120% 至 29 亿美元。

Chime 花了最长时间才悟透这一道理，早年几乎完全依赖刷卡手续费生存，在美国高昂的获客成本下，收入完全依赖用户持续消费，一旦支出减少，营收便断崖下跌。2025 年 Chime 营收突破 20 亿美元，却依旧亏损十亿美元，主要源于上市高额股权支出，上市时估值 110 亿美元，数月后股价大幅下挫。直到 2026 年一季度，成立 12 年的 Chime 首次实现盈利，净利润 5300 万美元，转折点正是放贷产品爆发：预支薪资业务营收有望突破 4 亿美元，即时小额贷款业务规模暴涨。午方 AI 注意到，这些案例表明，无论技术如何包装，没有信贷业务支撑的数字银行难以长久生存。

然而，缺乏牌照也带来了系统性风险。2026 年 6 月，Nubank 一名开发人员在系统更新时误触发清算流程推送通知，大量用户收到声称央行已清算该银行的邮件，导致用户误以为平台即将倒闭。联合创始人 Cristina Junqueira 不得不在 Instagram 公开致歉，称这只是操作失误，资金安全无虞。但短短几分钟内，错误通知引发了恐慌。传统大行如花旗虽也常出现技术乌龙，但根基稳固，用户视其为普通失误；而初创数字银行一旦传出倒闭传闻，用户会立刻集中挤兑。新兴线上平台尚未学会如何像真正的银行一样稳健运营。

2024 年 4 月，中间服务商 Synapse 宣告破产，暴露了新银行依赖第三方基础设施的致命弱点。Synapse 连接上百家新银行与实际托管资金的传统银行，负责账目管理、合规审查和资产确权。其倒闭导致所有业务记录丢失，约 2.65 亿美元用户资金被冻结，其中 9500 万美元下落不明，Yotta、Juno 等多款热门 App 用户连续数月无法操作账户，甚至无法偿还房贷。如果资金托管和清算环节完全依赖不受控的第三方，这套体系本质就是空中楼阁。午方 AI 分析认为，能抵御此类系统性风险的唯一保障，就是银行牌照。

加密行业终于直面现实，不再伪装。2025 年 12 月至 2026 年 5 月，美国货币监理署（OCC）有条件批准了约十张面向加密与金融科技企业的全国信托牌照，数量超过过去十年总和。Paxos、BitGo、Fidelity Digital Assets、Ripple、Circle、Stripe 斥资 11 亿美元收购的 Bridge、Crypto.com 等纷纷递交申请。全国信托牌照意味着获得联邦政府直接背书，企业可自主托管资产、处理清算，依据统一法规在美国五十个州开展业务，摆脱对传统合作银行和隐形中间商的依赖。Kraken 母公司 Payward 如今拥有三层监管资质：怀俄明州金融牌照、2026 年 3 月获批的美联储主账户，以及 2026 年 5 月递交的 OCC 全国信托牌照申请。SoFi 则在 2022 年收购 Golden Pacific Bancorp 拿下 OCC 牌照，并于 2025 年 12 月推出首款由美国全国性银行发行、搭建在无许可公链上的稳定币，到 2026 年 5 月，1470 万用户可在 App 内持有、消费、兑换该稳定币，万事达卡成为其清算合作方。

目前行业尚存一大短板：无抵押借贷。CeFi 与 DeFi 的抵押借贷总规模达 674.2 亿美元，但去中心化赛道真正落地的无抵押借贷规模仅 2400 万美元。曾布局该领域的协议如 Goldfinch、早期 Maple、TrueFi 要么转向足额抵押，要么逐步关停。如今 DeFi 最大借贷协议 Maple 抵押率高达 160%。区块链地址的匿名属性导致无抵押借贷缺乏违约追偿机制，借款人一旦跑路，资金无法追回。部分协议尝试依靠链上声誉数据管控风险，结果仍出现大规模坏账。午方 AI 研判指出，缺少现实世界法律约束，匿名用户几乎没有主动还款动力，规模化复刻 Nubank 类信贷产品几乎必然需要银行牌照。

Nubank 面向 1.31 亿用户发放贷款，其中大量用户无传统征信记录，平台依靠交易行为完成风控授信，这类业务具备真实商业价值，但运营成本高、落地难度大。预计未来向 OCC 递交牌照申请的企业会越来越多。去年十月曾有人写道，加密数字银行正在重现百年前银行业的发展规律，技术虽在迭代，但人类管理资金的底层逻辑恒久不变。当初认为其中自有规律之美，如今再看，却呈现出另一重现实图景：银行业的本质永远是靠放贷收取利息盈利。幸存下来的新银行当初承诺打破这套模式，可真正活下来的玩家，最终还是走上了放贷这条路，只是利率更友好、产品界面更流畅，底层商业逻辑却毫无变化。归根结底，世事万变，本质如一。