據 Woofun AI 消息，全球最大的企業比特幣持有者 Strategy 已正式打破“永不賣幣”承諾，開啓套現支付股息模式，標誌着其資本運作邏輯發生根本性逆轉。

這一轉變並非偶然，而是源於股價溢價消失與融資窗口收窄疊加後，現實流動性壓力對原有商業模式的直接衝擊。當市場估值低於持倉價值時，維持承諾的代價已遠超公司承受能力，迫使管理層在數學困局中做出妥協。此次行動不僅意味着策略調整，更預示着以股票溢價換取比特幣的閉環邏輯可能面臨終結。Strategy 的每一次資產處置，都將在全球比特幣市場中激起漣漪，其動向已成爲衡量市場情緒的關鍵風向標。Strategy 於 7 月 6 日披露，在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間出售 3588 枚比特幣，套現約 2.16 億美元，專門用於支付旗下優先股股息。這是公司自 2020 年啓動比特幣戰略以來的第三次出售，也是歷史上規模最大的一次。消息公佈後，MSTR 股價盤中一度跌超 5%，比特幣價格隨之承壓跌至約 6.18 萬美元，顯著低於公司約 7.57 萬美元的平均持倉成本。公司第二季度確認數字資產虧損 83.2 億美元，同期比特幣價格下跌 14%，財務壓力與資產貶值形成惡性循環。

Woofun AI 整理數據顯示，此次拋售規模較此前象徵性操作擴大百倍，反映出公司現金流缺口已無法通過常規融資填補。Strategy 持有 843775 枚比特幣，約佔全球比特幣總量的 4%，任何大規模拋售都可能對幣價形成顯著衝擊，市場對此高度敏感。分析師 Zach Pandl 指出，Strategy 每年僅優先股股息支出就高達約 15 億美元，而其軟件業務現金流遠無法覆蓋，當現金儲備不足時，公司只能繼續融資或出售比特幣。截至 7 月 5 日，Strategy 持有 843775 枚比特幣，現金儲備 25.5 億美元，這筆現金緩衝可爲其提供約 17 個月的利息和優先股股息支付空間，無需動用加密資產。

然而，隨着融資環境趨緊，這一緩衝期可能迅速縮短，迫使公司提前進入資產變現階段。Strategy 的運營邏輯愈發清晰：融資順暢時持續買幣，融資趨緊時出售少量比特幣支付股息，以維持資本運作體系的閉環。

儘管 5 月底首次出售後，公司很快又買入 1550 枚比特幣，4 月和 5 月也曾分別完成 25.4 億美元和 20 億美元的大規模買入，但隨着比特幣價格承壓，這一體系的可持續性正受到質疑。Strategy 曾長期將“永不出售比特幣”視爲商業模式的根基，但這一承諾已出現明顯裂縫。今年 5 月底，公司首次打破慣例，出售 32 枚比特幣，套現約 250 萬美元，用於支付優先股股息，並強調此舉僅爲履行對優先股投資者的承諾，不代表戰略轉向。

然而，最新一輪出售規模已擴大至 3588 枚，約爲 5 月出售量的百倍。據公司披露，其中 1363 枚以均價約 5.93 萬美元售出，其餘 2225 枚以約 6.08 萬美元售出。此次出售所得將專項用於支付 STRF、STRE、STRK、STRD 四隻優先證券的第二季度股息，以及 STRC 的 6 月月度股息。出售比特幣已不再是一次性象徵性操作，而是正逐步融入公司的常規融資體系。

值得注意的是，Strategy 於 6 月 29 日正式宣佈，董事會已授權出售最多 12.5 億美元的比特幣，用於回購股票及支付利息和優先股股息。這標誌着公司在官方層面正式放棄了“死守比特幣”的哲學，轉而採取更爲務實的流動性管理策略。Strategy 商業模式的核心，在於利用股票溢價作爲“貨幣”持續買入比特幣，而這一邏輯的量化錨點正是公司自創的 mNAV 指標。據華爾街日報分析，Strategy 將 mNAV 定義爲公司企業價值相對於其比特幣持倉價值的倍數。在鼎盛時期，該指標長期維持在高溢價水平，使公司得以不斷髮行股票購入更多比特幣，運作方式類似於傳統併購型公司以高估值股票爲貨幣進行連續收購。

然而，隨着 MSTR 股價過去一年累計下跌約 75%，mNAV 上月一度跌破 1，意味着市場對 Strategy 的估值已低於其比特幣持倉的賬面價值，這套“滾雪球”邏輯開始反向運轉。更值得警惕的是，這一指標本身存在系統性高估問題。華爾街日報指出，Strategy 在計算企業價值時，採用債務本金和優先股面值，而非市場價值。

然而，隨着公司債券和優先股價格隨股價大幅下跌，這一計算方式已嚴重失真。以 6 月 26 日爲例，Strategy 公佈的 mNAV 約爲 0.99，但若以市場價值計算債務和優先股，實際 mNAV 僅約爲 0.89。當時，公司債務以 7% 的折價交易，各系列優先股合計折價約 28%。截至上週四收盤，Strategy 官網顯示 mNAV 爲 1.09，但以市場價值計算後實際僅約爲 1.04，溢價空間已極爲有限。Strategy 持有的比特幣約佔全球比特幣總量的 4%，其任何出售行爲都具有市場層面的系統性意義。即便是 5 月份僅出售 32 枚比特幣、套現 250 萬美元的小規模操作，也已對比特幣價格和 MSTR 股價產生了明顯的下行壓力。分析認爲，此次出售 3588 枚雖仍僅是其持倉的極小部分，但市場對潛在大規模拋售的擔憂已顯著升溫。按照 Strategy 自身的邏輯，當 mNAV 持續處於折價狀態時，公司理應出售比特幣以回購自身證券。投資者正密切關注這一信號是否會演變爲大規模行動。爲穩定優先股價格，Strategy 於 6 月 29 日將其最大優先股系列 STRC 的股息率上調至 12%，試圖吸引買盤、推動價格迴歸面值。

這一舉措本身也表明，公司對優先股市場價格的關注程度，遠超其在 mNAV 計算中所呈現的態度。華爾街日報指出，若市場再度將 Strategy 估值定格於折價區間且持續不退，公司將面臨現金耗盡、被迫大規模動用比特幣儲備的局面。Strategy 或許爲自己爭取到了一些時間，但這段時間究竟還有多長，目前無人能夠確定。

這一系列動作標誌着加密貨幣企業從“信仰驅動”向“生存驅動”的深刻轉型，未來類似案例恐將增多。